事件：
　　2025 年收入/归母净利润同比增30.0%/36.7%
　　毛戈平发布2025 年业绩。公司2025 年实现营业收入50.5 亿元，同比增长30.0%，归母净利润12.0 亿元，同比增长36.7%，EPS（基本）为2.46 元，归母净利率为23.8%，同比提升1.2PCT，拟派发每股股息1.00 元（含税）。
　　分上下半年来看，2025H1/H2 公司分别实现收入25.9/24.6 亿元，分别同比+31.3%/+28.7%，实现归母净利润6.7/5.3 亿元，分别同比+36.1%/+37.5%，归母净利率分别同比+0.9/+1.4PCT 至25.9%/21.7%。
　　点评：
　　各主要品类、渠道均实现亮眼增长
　　分品类来看：2025 年彩妆、护肤、香氛、化妆艺术培训及相关销售占总收入比例分别为59.3%/37.1%/0.7%/2.9%，除新推出的香氛系列之外，彩妆、护肤、化妆艺术培训及相关销售收入分别同比+30.0%/+31.1%/-2.8%，分上下半年来看，2025H1分别同比+31.1%/+33.4%/-5.9%，2025H2 分别同比+29.1%/+28.0%/-0.2%。
　　分渠道来看：2025 年公司线上、线下渠道收入占比分别为50.5%/49.5%，收入分别同比+38.8%/+24.5% ， 分上下半年来看， 线上2025H1/H2 分别同比+39.0%/+38.7%，线下2025H1/H2 分别同比+26.6%/+22.4%。线上渠道拆分来看，2025 年线上直销、向线上经销商销售收入占总收入比例分别为39.7%/10.8%，收入分别同比+36.1%/+49.7%；线下渠道拆分来看，2025 年线下直销、向线下经销商销售、向高端跨国美妆零售商销售的收入占总收入比例分别为44.5%/2.0%/3.0%，收入分别同比+24.2%/+12.2%/+39.1%。
　　线下渠道拆分来看：截至25 年末公司共有412 个自营专柜和33 个经销商专柜，同比分别净增加34 家/2 家（增加9.0%/6.5%）。同店增长方面，25 年公司直营同个专柜平均收入为约560 万元、同比增长约17%。
　　费用率下降、毛利率略降，存货周转加快，经营净现金流健康增长毛利率：25 年毛利率同比下降0.2PCT 至84.2%。分品类来看，彩妆、护肤、香氛、化妆艺术培训及相关销售业务毛利率分别为83.3%/87.3%/78.4%/64.4%，分别同比-0.3/+0.1/无可比口径/-4.6PCT；分渠道来看，线上渠道、线下渠道的销售毛利率分别为83.8%/85.8%，分别同比-0.3 PCT/持平。
　　费用率：25 年期间费用率同比下降2.4PCT 至53.7%，其中销售/管理/财务费用率分别为48.3%/5.3%/0.05%，分别同比-0.7/-1.6/-0.1PCT。
　　其他财务指标：1）存货25 年末同比增加60.2%至5.2 亿元，存货周转天数25 年为190 天，同比-7 天。2）应收账款25 年末同比增加12.1%至2.4 亿元，应收账款周转天数为16 天，同比-1 天。3）经营净现金流为12.0 亿元，同比增加23.8%。
　　2025 年业绩表现亮眼，维持盈利预测和“买入”评级2025 年公司主力品类和渠道均取得亮眼表现。彩妆品类中，公司底妆类、光影类多款产品零售额突破亿元，其中光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液零售额均超3 亿元，新推出眼妆类新品星空眼影和大地眼影分别实现超600 万元和900 万元的零售额；护肤品类中，产品线进一步丰富完善，黑金系列零售额超1.5 亿元，明星产品奢华鱼子面膜及奢华鱼子眼膜零售额分别超10 亿元和1 亿元，养肤焕颜黑霜零售额超3 亿元；香氛品类推出32款香氛单品。渠道端，公司持续开拓高端百货渠道，新入驻北京SKP、杭州大厦、杭州万象城、重庆星光68 百货、香港海港城等高端百货商场。
　　我们继续看好公司高端美妆定位的持续巩固和加强，线上线下渠道协同增长，维持公司2026~2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，对应2026~2028 年归母净利润分别为15.8/20.4/26.0 亿元，EPS 分别为3.22/4.16/5.30 元，当前股价对应PE 分别为19/15/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售持续疲软、客流不及预期；化妆师同名品牌与个人深度绑定的风险；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓，致费用刚性上升，或者投入效果边际减弱的风险；新股股价波动风险。