2016年業績遠超預期
2016 年，綠色動力環保收入同比大增49%至18.74 億元人民幣，主要得益於建設收入和運營收入63.9%和31.3%的增長帶動；凈利潤同比大增57%至3.56 億元，業績遠超市場預期。具體而言，收益結構方面，過去三年間運營收入占比在逐步提升，2015 年達到31.6%，而2016 年回落至27.8%，主要因年內在建項目較多導致建設收入占比增加。收益質量方面，整體毛利率小幅下降2 個百分點至31%，主要因毛利率較低的建設業務占比增加拖累了整體毛利率。凈利率提升1 個百分點至19.01%，部分受益於期間費用率的下降以及增值稅退稅收入的增加。凈資產收益率連續三年增長，2016 年達到13.0%的歷史高位，反映出公司運營水平在不斷提高，帶動收益質量持續攀升。
投運進展順利，儲備項目豐厚
期內公司運營項目達10 個，運營總規模達到8900 噸/日，垃圾處理量與上網電量創下新高，分別同比增長17%、37%至317 萬噸、7.7 億度；期內在建項目6個，其中完工項目3 個，新增投運產能2600 噸/日，而寧河、通州、蚌埠項目或將於2017 年至2018 年上半年建成投產，屆時將新增投運產能4660 噸/日。
此外，公司籌建及新中標項目仍有12 個，處理規模達11580 萬噸/日。若保持現有的開工及投運節奏，充裕的項目儲備將保障未來兩年建設收入和運營收入持續持快速增長。
A股上市將極大改善融資能力
2016 年公司賬面資金維持於5.35 億元，長短期借款逐年上升至26.23 億元，由於貸款及借款增加，資產負債率上升4 個百分點至56.8%，流動比率和速動比率分別下降至0.99/096，償債能力趨於緊張，同時也說明公司在快速擴張中具有較高的項目建設資金需求。目前公司A 股IPO 已獲受理，最快或將於2017 年年中完成A 股上市，預計將極大改善公司的資金壓力和財務狀況；同時依託強大的股東背景，公司融資能力和項目獲取能力也將得到進一步增強。
估值與評級
1）從估值方面來看，目前現價對應PE 為12 倍，PB 爲1.52 倍，估值在港股同業中屬於偏低水平，安全邊際較高。2）垃圾焚燒行業仍有廣闊發展空間，而且公司在手項目充裕，運營水平不斷提升，未來兩年業績增長確定性較強。3）A 股IPO 有望帶動公司啟動估值修復行情，建議關註IPO 進程。我們預測2017~2018年公司歸屬凈利閏分別達到4.40/5.47 億元，EPS 分別為0.42/0.52，現價對應PE為9.4/7.6，給予目標價5.64 港元，為買入評級。
風險提示
存量項目進展不及預期；
新增項目獲取不及預期；
IPO 進程不及預期；
資金和政策風險；