2019 年运营项目的实际垃圾处理能力同比上升43.6%
近日与绿色动力环保交流后，我们深感公司于2019 年进入产能增长高峰期。根据公司现有在建及筹建项目，我们预期公司运营项目的实际垃圾处理能力将由2018 年的14,210 吨上升至2021 年的29,960 吨，复合年增长率达到28.2%。其中，2019 年实际垃圾处理能力的同比增长率更达到43.6%，分别高于2017 年和2018 年的37.1%和32.1%增长率。
公司采用中国会计准则，其财务报表更有效反映运营增长实况
大部份港股环保企业采用国际/香港会计准则，而绿色动力环保则是少数采用中国会计准则。对于环保板块，会计准则差异的最主要影响是BOT/BT 建筑收入确认。在国际/香港会计准则下，建筑收入会被确认；但在中国会计准则下，建筑收入则不会被确认。换言之，绿色动力环保的营业收入主要包括项目运营收入，而不含建筑收入。因此，相比其他港股环保股，公司的财务报表更有效反映其运营增长实况。我们估计公司总收入将由2018 年的人民币10.55 亿上升至2021 年的人民币21.84 亿，复合年增长率达到27.4%。
上调盈利预测及目标价，重申“买入”评级
我们调整财务模式后，分别上调2019 年和2020 年股东净利润预测29.1%和5.2%，并引入2021 年预测。我们相应地将由贴现现金流分析（DCF）推算的H 股目标价由4.73 港元上调12.1%至5.30 港元（见图表4-5），这对应12.8 倍2019 年市盈率和38.7%上升空间。重申“买入”评级。
风险提示
（一）项目开发延误、（二）应收账款风险、（三）并网电价下跌。