投资要点
领先的A+H 垃圾焚烧发电企业：
公司成立于2000 年3 月，主要以BOT 等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问业务。公司于2014 年6 月在香港联交所主板上市，2018 年6 月在A 股上市，为A+H 两地上市企业。目前公司已投运、在建、筹建项目共计42 个，总产能约4.7 万吨/日，项目数量和垃圾处理能力均位于行业前列。
预计垃圾焚烧行业2019-2020 年将进入产能集中释放期：
根据国家十三五规划，2020 年我国生活垃圾焚烧处理能力将达59.1 万吨/日，而截至2018 年上半年，全国已投运垃圾焚烧项目合计处理量仅37.8万吨/日，即到2020 年还有21.3 万吨的规划空间，预计2019 至2020 年为行业产能集中释放期。我们假设2018-2020 年平均每年增加8 万吨/日的焚烧处理能力、产能利用率约70%、吨垃圾发电量为280 千瓦时、上网电价为0.65 元/千瓦时，则垃圾焚烧运营市场规模到2020 年将达到374亿元，约为2015 年的2.4 倍，十三五期间的年均复合增速约20%。
公司即将步入产能高速增长期：
根据公司项目建设规划，我们预期随着佳木斯一期、密云、汕头、章丘等项目的陆续建成投运，公司2019 年底运营项目产能或将达到2.1 万吨/日；2020 年公司有望新增7000 吨投运产能，至2020 年底运营项目产能或达2.8 万吨/日。预计公司2019、2020 年投运产能同比增速将分别达56%和34%，进入项目投运高峰期。
首次覆盖给予买入评级，目标价4.85 港元：
参照H 股垃圾焚烧行业平均估值，同时考虑到公司盈利的高成长、高质量，我们认为公司相对行业可比公司可享受一定溢价，给予2019 年12 倍目标PE，对应股价4.85 港币，较现价有34%涨幅，首次覆盖给予买入评级。