2019 年上半年股东净利润同比上升20.4%
公司近日公布了好坏参半的中期业绩。由于公司五个新项目（密云、汕头、佳木斯、章丘、博白）于今年上半年开始运营且表现顺利，2019 年上半年公司垃圾处理量和上网电量分别同比增长54.0%和51.6%。同期收入同比上升54.1%，优于我们预期 。可是，公司整体营业成本同比大幅上升88.5%，因为（一）该五个新项目之毛利率低于公司平均水平；（二）泰州等项目进行大修而增加了运营成本。2019 年上半年股东净利润最终同比只上升20.4%，低于我们预期。
公司持续扩容
上述提及的五个新项目为公司于今年上半年增加了5,100 吨/日的实际垃圾处理能力，我们保守估计再有1,000 吨/日的处理能力于今年下半年开始运营。我们预料公司的实际垃圾处理能力将由2018 年的14,210 吨/日增长至2019-2021 年的20,310 吨/日、26,010 吨/日、29,860 吨/日，同比增长率分别为42.9%、28.1%、14.8%。
下调盈利预测及目标价，重申“买入”评级
考虑到（一）新增处理能力反会增加成本压力之风险、（二）实际税率上升，我们调整财务模式后，分别下调2019-2021 年股东净利润预测11.3%、23.1%和27.0%。我们相应地将由贴现现金流分析（DCF）推算的H 股目标价由5.30 港元下调15.1%至4.50 港元，这对应12.0 倍2020 年市盈率和26.1%上升空间。重申“买入”评级。
风险提示
（一）项目开发延误、（二）应收账款风险、（三）并网电价下跌、（四）运营成本大幅上升。