产品结构调整提升盈利能力
中国忠旺是亚洲首屈一指的铝加工产品研发制造商。中国忠旺控股有限公司是全球第二大和亚洲最大的铝挤压产品研发制造商。公司主要生产高精密、大截面和高附加值的工业铝挤压产品，产品广泛应用于交通运输领域（包括铁路客车及货车、城轨、汽车、商用车、船舶、航空航天）以及机械设备和电力工程等领域。公司已经获得了铁路、汽车、船舶、航空等行业的多项国际认证资质。公司拥有多条国际先进的铝挤压生产线，总年产能超过100 万吨。除铝挤压业务之外，公司在天津建设了两条先进的铝板带生产线，设计产能达到180 万吨。公司的高附加值铝压延产品项目将成为新的核心业务，并与公司已有的工业铝挤压业务相辅相成、协同发展。
建筑铝合金模板成为公司销量最大的明星产品。公司2017 年前三季度铝加工材销量达到48.87 万吨，较去年同期减少16.8%。公司铝加工材销量减少的主要原因是产品结构调整。
公司在2017 年开始生产铝合金模板，新产品的生产调试需要时间并导致了产量的减少。
随着生产程序的成熟，铝合金模板的产量快速增长，产量按季度增长显著。铝合金模板已经成为最大单一产品类型：公司在2017 前三季度销售了18.7 万吨的建筑铝合金模板，占铝材总销量的38.2%，但收入占比达到48.7%，在公司的历史上这样的产品结构是前所未有的。铝合金模板在建筑行业的使用刚刚开始且渗透率较低，因此产品有巨大的增长潜力。
中国忠旺是中国最大的铝合金模板供应商，在产品规模和技术领先上有很大优势。我们相信建筑铝合金模板在未来3 年内将成为公司的明星产品并显著提升公司的盈利能力。从三季度开始公司的天津铝压延生产线开始商业生产，未来将成为公司重要的增长来源。
公司产品结构的重大调整将显著提高公司的盈利水平。建筑铝合金模板的加工费远高于其它铝材且其产量巨大，我们相信将显著提升公司的平均加工费。前三季度公司建筑铝合金模板的平均售价达到33,088 元/吨，显著高于工业铝挤压材22,284 元/吨的销售均价和深加工产品24,076 元/吨的销售均价。由于铝合金模板的市场规模远大于其它类型的工业铝挤压材，我们相信未来建筑铝合金模板在公司产品中的占比将继续提高，这将进一步提高公司铝加工材的平均加工费水平。除此之外，公司在2017 年新建了400,000 吨的电解铝产能，加上此前已经建设的400,000 吨的电解铝产能，将继续降低原铝的采购成本并提升盈利能力。
中国忠旺将保持其高端铝加工材制造商的领先地位。中国忠旺在铝加工行业已建立诸多竞争优势，我们预计公司将继续保持在铝加工行业的龙头地位。铝挤压产品结构的重大调整显著提升了公司的盈利能力。高价值铝压延产品的投产将成为公司未来的利润驱动力，并与现有的工业铝挤压产品相辅相成，具有协同效应。我们认为公司未来的增长前景光明。
我们对公司目标价是5.60 港元，投资评级为“买入”。