华虹半导体公布 2024 年第二季度业绩。季度收入为4.79 亿美元，同比下降24.2%，环比增长 4.0%，略低于彭博一致预期 2.0%，且略低于招银国际预测1.6%。温和的环比增长主要受晶圆出货量增长（环比增长 8.4%）的推动，但平均销售价格的持续下降（环比下降 3.5%）抵消了部分影响。受益于产能利用率的持续提升（第一、二季度产能利用率为92%和98%），公司第二季度毛利率为10.5%（上季度为6.4%，去年同期为 27.7%），高于彭博一致预期的8.7%和招银国际预测的9.0%。本季度净利润达到 670 万美元（同比下降91%，环比下降79%），低于彭博一致预期的2,000 万美元，但高于招银国际预测的200万美元。展望未来，公司第三季度收入指引的中间值为 5.1 亿美元，意味着同比下降10.3%，环比增长 6.6%。毛利率指引为 10%-12%。公司第二季度业绩和第三季度的指引表明，虽然终端应用市场仍面临挑战，但部分细分市场的需求正在逐步回暖（比如消费电子市场）。这符合我们此前的预期。我们认为公司是中国半导体产业链自主可控趋势下的主要受益者。维持 "买入 "评级，目标价为 24 港元不变，对应0.8 倍2024 年市净率。
　　公司来自消费电子市场的收入于去年第四季度触底，于今年上半年实现环比增长。本季度消费电子市场贡献了总收入的62%，部门收入于第一、二季度分别实现了 14.0%和 3.6%的环比增长，呈现复苏迹象。中芯国际（981HK，未评级）在近期业绩会上，同样提及消费电子市场的复苏趋势，并表示智能手机和消费电子市场对公司的收入贡献率于上半年提升。中芯国际认为消费电子市场收入的增长主要受益于部分下游公司的急单和补库存需求。我们认为下游市场需求会继续保持复苏态势，华虹半导体下半年的季度收入将实现个位数的环比增长。
　　展望未来，管理层预计产能利用率将保持在较高的水平（2023 年第四季度和2024 年第一、二季度分别为 84%、92%、98%）；尽管公司的平均销售单价在上半年面临挑战，但预计将在下半年有所提升。目前，公司 8 英寸晶圆厂的产能利用率为 107.6%，12 英寸晶圆厂的利用率为 89.3%。晶圆出货量（约当8 英寸）同比增长 3%，环比增长 7.8%。我们预计，随着终端市场需求的逐渐复苏，华虹半导体 12 英寸晶圆厂的整体产能利用率将在下半年维持高位（95%+）。但公司产能利用率和晶圆出货量的增长将受到平均销售单价疲软的影响（连续六个季度下降）。这与我们此前的预测一致，即“公司产品平均销售单价或将面临持续压力”（链接），但我们相信凭借与客户的密切合作关系，华虹半导体将有足够的能力去应对这些挑战。我们认为公司的首要任务是在平均销售单价与产能利用率之间寻找最佳平衡点，从而实现收入的最大化。
　　维持 "买入 "评级，目标价维持24 港元不变。由于平均销售单价的下滑，我们将公司2024/25 年的收入预测小幅下调 3%和4%。同时，由于毛利率的改善好于预期，我们将公司的毛利率预测上调 0.5个百分点。随着终端市场需求的逐步恢复和半导体产业链自主可控趋势的深化，我们认为公司12 寸晶圆产能的增加将推动公司的进一步发展。我们预计华虹半导体的收入将在未来两个季度实现个位数的环比增长。维持公司目标价24 港元不变。估值基于0.8倍市净率，高出两年历史平均远期市盈率10%。