华泰观点：2Q24 符合指引，3Q24 ASP 有望开始回升华虹半导体2Q24 实现收入4.8 亿美元（环比上涨4.0%），2Q24 毛利率10.5%，符合公司指引，RF、CIS 和PMIC 等消费电子需求保持复苏趋势，产能利用率环比上涨6.2 个pct 至97.9%。华虹预计3Q24 收入环比增长4.5%-8.7%。考虑到公司目前已经接近满产，我们认为这个指引表明公司ASP 在经历6 个季度（1Q23~2Q24）合计32%的大幅下降之后，有望开始回升。反映2Q 代工ASP 继续下降的影响，我们下调2024-2026 收入预测3.9%~10.7%。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为0.90/0.74/0.45亿美元（前值：1.19/0.60/0.37 亿美元）。我们维持华虹半导体23 港币的目标价，基于0.8 倍2024 年预测BVPS（仍低于历史区间均值，主因预期ROE处于较低水平）。维持“买入”评级。
　　2Q24 回顾：消费电子相关复苏带动嵌入式/功率器件平台需求上升在消费电子需求复苏带动下，华虹Q2 MCU 及低压功率器件需求复苏，带动嵌入式/功率器件平台营收环比增长15.0%/6.3%，同时公司电源管理、CIS 需求维持旺盛，逻辑&射频、模拟&电源管理平台营收环比持平。华虹认为除IGBT 外的工艺平台需求将在2H24 继续回暖，产能利用率保持提升趋势，并拟逐步对CIS、嵌入式非易失性存储器、电源管理IC 等平台进行提价。因此，我们预计华虹Q3 ASP 将环比增长3.4%至424 美元。
　　无锡二期晶圆厂产能有望在2025 年底达到2 万片/月公司现有12 英寸晶圆厂产能在2023 年底达到9.5 万片/月，并正在积极推进无锡二期晶圆厂的建设。根据公司公告，目前公司第二条12 寸产线建设正持续推进，公司预计年底前可以试产，我们预计第二条12 寸产线将在明年Q1 开始释放产能，并且在2024 年底前达到2 万片/月的产能，从而吸引更多欧美IDM、Fabless 客户，我们预计远期海外收入占比将恢复至30%。
　　维持目标价23 港币，基于0.8 倍2024 年预测BVPS由于公司7 月涨价幅度低于我们此前预期，我们将2024/2025/2026 年销售均价预测下调4.1%/6.6%/3.8%至422/444/459 美元。叠加无锡产能扩张速度慢于我们此前预期，因此我们将2024/2025/2026 年收入预测下调3.9%/10.7%/9.6%至19.75/21.90/25.49 亿美元。我们将2024/2025/2026年净利润预测调整至0.90/0.74/0.45 亿美元。我们维持华虹23 港币的目标价，基于0.8 倍2024 年预测BVPS（3.7 美元）。
　　风险提示：无锡晶圆厂产能爬坡慢于我们预期；产能利用率和销售均价涨幅低于我们预期；美国出口管制收紧。