3Q24 营收、毛利率略超预期
　　华虹半导体发布三季报：港股口径3Q24 单季度营收5.263 亿美元，QoQ+10.0%，YoY-7.4%；略超上一季度5.0~5.2 亿美元指引及市场与我们预期，毛利率12.2%，QoQ+1.7ppt，YoY-3.9ppt，略超上一季度10%~12%指引及市场与我们预期；归母净利润4,480 万美元，QoQ+571.6%，YoY+222.65%；略超市场及我们预期。我们认为公司收入、毛利率略超预期主要系出货量超预期所致，归母净利润略超预期在于外币汇兑收益、政府补助所致。
　　发展趋势
　　收入量价拆分来看：量方面，3Q24 公司8 英寸稼动率113.0%，12 英寸稼动率98.5%，综合稼动率105.3%，均较上一季度有所提升，12 英寸增长尤为显著，环比提升8.8ppt，晶圆出货量120 万片（折合8 英寸），环比增长8.4%；价方面，综合ASP 环比呈波动态势，功率器件出货增长等因素对ASP 提升有拖累，此前市场预期的价格小幅调涨或更多在Q4 反映。
　　收入产品拆分来看：嵌入式非易失性存储器收入环比略有下滑，功率器件、逻辑及射频、模拟与电源管理等收入环比略有增长，反映智慧卡需求仍偏弱，IGBT、超级结以外的中低压功率器件、CIS、PMIC（部分和AI 服务器相关）需求有企稳态势。
　　公司3Q24 经营开支8,140 万美元，同环比均呈下滑，主要为研发工程片开支下降所致；其他收入5,180 万美元，同环比均增长，主要由于外币汇兑收益以及政府补助所致；主要两点因素使得净利润转正至2,290 万美元。
　　公司给出4Q24 收入5.3~5.4 亿美元指引，毛利率11%~13%指引，略低于市场及我们预期。展望未来，我们认为价格小幅调涨或对公司业绩有正向帮助，但短期看半导体周期复苏偏弱仍对整体价格有压制作用。Fab9 各项进展顺利，公司预计4Q24 开始投片并在2025 年开始贡献收入，在新增折旧同时驱动收入端增长。
　　盈利预测与估值
　　参照公司4Q24 指引，略微下调公司2024 年营收3.9%至20.04 亿美元（同比下降12.3%），同时下调2025 年营收5.1%至22.89 亿美元（同比增长14.2%），主要反映中短期半导体弱复苏趋势。对应下调2024/2025 年归母净利润13.2%/9.8%至1.14/1.51 亿美元。采用P/B 估值法对公司估值，当前股价对应2024/2025 年0.7x/0.7x P/B。维持目标价22.40 港元不变，对应2024/2025 年0.8x/0.8x P/B，有5%上行空间，维持跑赢行业评级不变。
　　风险
　　产能利用率下滑风险，销售均价提升不及预期，终端需求复苏不及预期，市场竞争加剧。