4Q24 营收符合预期，净利润低于预期
　　华虹半导体公布2024 年第四季度业绩：港股口径，4Q24 实现销售收入5.392 亿美元，YoY+18.4%，QoQ+2.4%，符合此前5.30~5.40 亿美元指引区间，符合市场及我们预期；毛利率11.4%，符合此前11%~13%指引区间，符合市场及我们预期；归母净利润-0.252 亿美元，低于市场及我们预期，主要系外币汇兑损失，4Q24 其他净损失0.405 亿美元。相对应地：港股口径，公司2024 年实现销售收入20.04 亿美元，YoY-12.3%，毛利率10.2%，YoY-11.1ppt，归母净利润0.58 亿美元，YoY-79.2%。
　　发展趋势
　　公司四季度8 英寸收入2.52 亿美元，QoQ-4.1%，稼动率小幅下降至105.8%，推算其ASP 持平或微增；12 英寸收入2.87 亿美元，QoQ+9.0%，稼动率小幅提升至100.9%，推算其ASP 小幅下滑，我们推测可能是高价值量逻辑/射频产品占比下滑，分立器件产品占比提升所致。
　　全年来看，公司下半年较上半年产能利用率呈明显提升态势，晶圆出货量的增长驱动营收逐季增长，但由于ASP 承压的原因，毛利润增长相对较弱。
　　公司四季度收入按技术平台划分，嵌入式非易失性存储器、独立式非易失性存储器环比略增，逻辑/射频环比略降，我们认为或反映MCU/智能卡芯片以及NOR Flash 需求的逐步提升。全年来看，消费电子相关的CIS、PMIC等产品呈恢复态势，工业及汽车相关的中高压功率器件恢复不明显。我们认为这也和当轮半导体周期结构性复苏情况相吻合。
　　根据官网信息，24 年12 月，公司无锡第二条12 英寸产线建成投产。此前，意法半导体（ST）宣布与华虹合作，由华虹为其代工40nm MCU。我们预计公司新产线有望实现顺利爬坡。公司预计1Q25 将实现5.3~5.5 亿美元营收，新产能开出将使得一季度传统淡季不淡，预计毛利率9%~11%。
　　我们认为2025 年依靠公司新产能开出、在地化生产战略、国家刺激消费政策，华虹有望通过晶圆出货量进一步提升驱动营收端增长，潜在的价格竞争、新增的折旧摊销可能对盈利能力造成负面影响，但通过尽可能提升产能利用率以及设备材料零部件方面的降本增效，公司将中和其一部分影响。
　　盈利预测与估值
　　基本维持25 年预测不变，引入26 年预测。预计公司25/26 年营收同比增长13.6%/10.0%至22.76/25.04 亿美元，归母净利润同比增长158.1%/3.1%至1.50/1.55 亿美元。采用P/B 法估值，考虑到板块估值水平提升（主要系中芯国际-H），上调公司目标价22.8%至27.5 港元，当前股价对应25/26 年0.9x/0.9x P/B，目标价对应25/26 年1.0x/0.9x P/B，对应5%上行空间，维持跑赢行业不变。
　　风险
　　竞争加剧冲击稼动率/晶圆价格、终端需求恢复不及预期、中美贸易摩擦。