核心平台需求触底，降本增效有望驱动毛利率改善，维持“买入”评级
我们预计2025 年收入22 亿美金同比增长11%，主要考虑到公司MCU 平台ST、英飞凌等新客户导入、功率触底；考虑到公司降本战略，推进设备、原料、零部件本地化，我们预期公司2025 年毛利率或有望改善至12.1%。我们维持2025-2026年归母净利润预测0.9/1.2 亿美金，新增2027 年归母净利润预测1.5 亿美金，同比增长62%/30%/19%。当前股价26.3 港币对应2025-2027 年53.1/40.8 /34.2 倍PE，对应2025 年0.8 倍PB，维持“买入”评级。
　　2024Q3 收入符合预期，毛利率低于市场预期
公司2024Q4 收入5.39 亿美金，环比增长2%，落在指引区间5.3-5.4 亿美金 （vs彭博一致预期环比增长2%），其中晶圆出货量环比增长1%，分析主要由于12寸电源管理、CIS 等产品出货量增加、而8 寸出货量下滑；ASP 环比增长2%，分析由于2024 年6-7 月价格调涨到晶圆出货确认收入的推迟体现。2024Q4 毛利率11.4%，靠近公司指引区间11%-13%下限，低于市场预期（vs 彭博一致预期12.6%），环比下滑0.8 个百分点，分析主要由于产能利用率下滑（2024Q4 103.2%vs 2024Q3 105.3%）。归母净利润-0.25 亿美金，环比下滑156%，主要由于新厂运营支出增加、外币汇兑损失、以及政府补贴减少。
　　2025Q1 业绩指引低于市场预期，我们预计2025 年收入指引达成概率较高
公司收入指引5.3-5.5 亿美金，中位数对应环比持平（vs 彭博一致预期5.6 亿美金）；毛利率指引9%-11%（vs 彭博一致预期13%），毛利率环比下降主要由于新厂产能释放新增30M-40M 美金折旧、并非价格下降导致。考虑到新厂产能释放、以及公司预期价格略有改善，公司指引2025 年收入至少增长10%。9 厂预计2025年中会达到4w 片装机产能，2026 年中达到8.3w 片，预计到2025 年底实际形成2-3w 的有效产能。
　　风险提示：功率格局恶化、产能扩张不及预期、产品降价风险。