业绩符合预期，指引稍逊于预期：4Q24 收入5.39 亿美元，略高于我们和市场的预期，毛利率11.4%略低于我们和市场的预期。管理层指引1Q25 收入中位数5.4 亿美元（5.3-5.5 亿美元），毛利率中位数10%（9-11%），略逊于我们和市场预期。管理层提到，ASP 基本稳定，毛利率不及预期的主要原因是无锡第二条产线上线过程中对成本的压力。
　　新管理层推动产品和技术创新：2025 年初，有逾30 年半导体制造行业经验的白鹏博士接任华虹总裁。新管理层提到两方面的新战略：1）推动包括供应链国产化等支出精简和效率提升；2）推动以市场为导向的产品创新和技术升级，即以市场需求为原则，推进包括CIS 等产品率先使用更先进的制程工艺，进而拓展到BCD，PMIC 等功率产品的升级或较缓。我们认为这或帮助公司在特殊工艺成熟制程激烈的竞争中稳定产品价格。下游需求方面，管理层认为汽车OEM 去库存或在2024 年基本结束，并对2025年的需求谨慎乐观，且看好车载电子市场的长期趋势。同时管理层也提到包括功率器件在内的产品国内产能依然较大，并提出通过a）研发高端产品；b）利用包括意法电子、英飞凌等海外厂商在地化战略拓展这些海外用户从而在竞争中保证价格和利润率。管理层提到公司或通过服务器的配套硬件（例如PMIC）的需求上升，间接受益于AI 周期上行。产能方面，无锡第二条12 英寸产线自4Q24 试生产以来，2025 年目标为年中达到4 万片/月的产能，并在2026 年中完成到达8.3 万片/月的产能目标。管理层重申无锡第二条产线67 亿美元的总投资。
　　维持买入评级，上调目标价到32 港元。我们微调1Q25E 收入到5.42 亿美元（前值5.53 亿美元），下调2025E 全年收入至23.5 亿美元（前值25.0亿美元） 。下调1Q25/2025E 毛利率分别至10.4%/13.1% （ 前值12.2%/15.7%），以反映无锡第二条生产线上线后的折旧和生产上量对于成本的压力。我们维持买入评级，略微上调华虹H 股目标价到32 港元，对应1.1 倍2025 年市净率（前值1.0 倍），反映港股流动性改善和市场对中国科技企业的价值重估。