收入、毛利率均符合公司指引：华虹半导体25Q1 收入同比增长17.6%为5.4 亿美元（略低于彭博预期5.5 亿美元），其中12 寸晶圆收入3.1 亿美元，超出彭博预期10.8%，毛利率同比增加2.8 个百分点至9.2%（低于彭博预期10.5%），主要得益于产能利用率的提升，总收入、毛利率均符合公司指引。归母净利润同比减少88.2%至375 万美元（低于彭博预期2500万美元），其中管理费用同比增长24%至9490 万美元，汇兑损失增加176.9%至1620 万美元，所得税抵免同比减少83.6%至324.5 万美元。
　　模拟与电源管理、功率器件业务收入贡献近70%。1）按工艺技术节点划分，25Q1，公司模拟与电源管理业务收入同比增长34.8%至1.4 亿美元，占比25.3%，主要得益于其他电源管理产品需求的增加；功率器件业务收入同比增长13.5%至1.6 亿美元，占比最高为30.1%，主要得益于超级结及通用MOSFET 产品需求的增加。2）按终端市场分布划分，消费电子市场同比增长20.9%至3.5 亿美元，收入贡献约75%，主要得益于超级结、其他电源管理等需求的增加。
　　华虹无锡12 寸新产线产能爬坡、扩张有望推动收入、利润增长。24 年12月，华虹无锡12 英寸新产线建成投片，正式迈入生产运营期，25Q1 华虹制造项目的产能爬坡进度符合预期，我们认为随着新产线产能逐渐爬坡，产能利用率的提高有望带动毛利率提升。依托无锡新12 英寸产线，公司可以大力推进关键技术平台的提升，包括55nm 及40nm MCU 工艺平台等，更先进的节点有望带来新收入增量。
　　盈利预测与估值分析：我们预计公司 25-27 年收入分别为24.2、28.8、33.9 亿美元（YoY+20.6%/+19.2%/+17.7%）。公司当前股价对应2025~2027 年 PB 分别为1.13/1.09/1.04x，综合考虑公司自身经营情况、可比公司估值情况，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，竞争加剧风险，汇率波动风险。