BCD 景气驱动收入增长，毛利率有待降本成效显现，维持“买入”评级
从下游需求来看，考虑到AI 需求持续强劲、消费电子整体库存水平不高、电动汽车拉动增长，公司预期2025Q3 有望延续2025H1 景气度。同时部分China forChina 项目预期从2025H2 开始贡献收入。考虑到9 厂产能爬坡、AI 相关BCD需求持续强劲，我们预期2025Q4 收入有望实现环比增长。考虑到公司9 厂新增折旧压力，我们下修2025-2026 年归母净利润预测0.9/1.2 亿美金至0.4/0.7 亿美金， 维持2027 年归母净利润预测1.5 亿美金， 对应同比增速分别为-26%/65%/112%。当前股价44 港币对应2025-2027 年1.5/1.5/1.5 倍PB，考虑到BCD 景气度延续有望驱动公司收入增长，维持“买入”评级。
　　2025Q2 收入符合指引，毛利率超出指引区间上限
公司2025Q2 实现收入5.66 亿美金，环比增长5%，符合此前指引区间5.5-5.7 亿美金及我们预期，其中出货量环比增长6%，分析主要由于9 厂产能爬坡，而ASP环比下滑1%。公司2025Q2 毛利率10.9%，超出此前指引区间7%-9%上限，分析主要由于公司产能利用率提升（2025Q2 108.3% vs 2025Q1 102.7%）以及降本增效落地。
　　2025Q3 收入指引符合我们预期，毛利率指引略低于我们预期
公司指引2025Q3 收入6.2-6.4 亿美金，对应环比增长10%-13%，符合我们预期，分析增长主要来自9 厂产能爬坡、以及2025Q2 的涨价在2025Q3-2025Q4 逐渐反应。但管理层提示价格涨幅不会太明显，不要过度预期2025H2 涨幅。BCD 需求仍然强劲，公司实际订单需求是公司原规划产能的两倍，2025Q2 公司BCD 平台收入环比增长18%，预计2025H2 BCD 产能继续释放满足需求；功率供需格局仍不乐观，公司预期不会继续扩大功率产能。公司指引毛利率10%-12%，环比基本持平，分析主要由于公司9 厂产能释放带来折旧增加、对冲了涨价影响。
　　风险提示：功率格局恶化、产能扩张不及预期、产品降价风险。