2Q25 毛利率超指引上限，单价提升或在3Q25 之后反映：2Q25 收入5.66亿美元，略超指引中位数/我们预期，毛利率10.8%超预期/指引上限。管理层提到毛利率向好主因1）产能利用率提高；2）控费效果初显；3）单价企稳回升所致。管理层指出已在2Q25 做价格调整，总体涨价在个位数左右，且会在3Q/4Q25 集中体现，除功率器件仍有部分价格压力外，之前其余平台价格压力均减轻。指引3Q25 收入介于6.2 亿-6.4 亿美元，毛利率10-12%，均高于我们预期。
　　电源管理器件供不应求，九厂扩产或快于我们之前预期：管理层提到下游总体韧性强，关税影响可控。受AI 服务需求激增影响，PMIC 产品再次增长强劲，同比增59.5%，模拟/PMIC 平台营收占比为28.5%，同比扩7.4ppts。管理层提到相关的BCD 平台需求或为之前产能供应的两倍。虽有部分其他平台产能或可灵活转换，但或需要到2025 年底或2026 年初才能实现工序平衡。总体产能方面，管理层提到九厂装机2025 年底或完成80-90%，2026 年中全部完成。我们推算九厂在1H25 已经完成2.5 万片每月产能爬坡，我们预测公司产能爬坡速度或快于我们之前预测（2025 年完成4 万片每月爬坡），这或许是一方面如管理层在1Q25 业绩会提及的增效需要，另一方面更重要的或是满足热门PMIC 产品快速上升的需求。
　　我们上调公司2025 年底9 厂产能预期至每月5 万片12 寸产能，并保持之后2.5 万片每六个月的产能爬坡速率，在3Q26 完成所有8.3 万片规划产能爬坡并贡献收入。同时我们认为PMIC 产品多为12 英寸，或帮助公司进一步稳定ASP。
　　上调盈利预测，上调目标价：考虑到公司大多数平台产品价格的积极变化，我们看到公司毛利率在2Q25 反转了之前下跌的趋势。我们预测3Q25 公司毛利率继续反弹到11.5% 并在4Q25 保持基本稳定。鉴于单价上涨，产品组合变化和PMIC 的高需求等因素，我们上调2025/26 年收入预测到24.1/28.7 亿美元（前值22.9/27.7 亿美元）。上调2025 年毛利率预测到10.8%（前值9.2%）。我们以1.7 倍（前值1.3 倍）2026 年市净率估值，上调公司目标价到49 港元。