业绩预览
　　预告1H24 经调整归母净利润同增超过80%
　　美图公司发布1H24 正面盈利预告，公司预计IFRS口径下1H24 归母净利润同比增长不低于30%（即人民币2.96 亿元以上），预计经调整归母净利润同比增长不低于80%（即人民币2.72 亿元以上），好于我们预期的2.46 亿元，主要因高毛利的订阅收入增长好于预期。
　　关注要点
　　会员订阅延续高速增长。公司于预告中表示，1H24 会员订阅收入持续高速增长，主要得益于：1）生成式AI持续驱动用户付费。公司于2024 年影像节上表示，美图设计室2022 年1 月至2024 年5 月期间MAU最高值达1,773万，月付费用户最高达93 万，已服务近200 万电商商家；AI口播视频工具开拍上线一年实现用户与收入双增长，MAU达69.4 万，月毛利突破百万。同时，公司亦推出多款新品覆盖细分垂类需求，包括设计服务平台“站酷设计服务”、游戏广告制作与投放平台“奇觅”、AI短片创作工具“MOKI”等，我们认为通过与更多行业工作流的融合，有望为公司打开新的收入增长空间。
　　2）快速的全球化发展。2024 年以来公司产品在海外取得较佳表现，公司旗下视频编辑产品Wink先后在印尼、肯尼亚、泰国等国家取得App Store总榜第一，我们认为公司在海外已初步展现其移植国内成功经验的潜力。根据美图2024 年影像节，截至6 月11 日美图全球付费用户数已达1,063 万（截至2023 年底为911 万），我们预估截至1H24 公司付费率有望环比提升0.4ppt至4.1%，订阅收入或同增56.2%至9.4 亿元。
　　经营杠杆持续释放，研发费用或有较明显增加。我们认为，公司在更高毛利的订阅业务持续高增长的背景下，经营杠杆释放的趋势或仍将延续，我们预计1H24 毛利率或同比提升3.6ppt至63.4%；运营费用方面，考虑公司加大对模型及AI应用的投入，我们预计研发费用或同比继续提升1.2ppt至24.5%。
　　此外，由于1H24 加密货币整体价值上升，我们预计公司或将确认部分加密货币的减值拨回并增厚IFRS口径下净利润。综上，我们预计公司1H24 归母净利润同增31.6%至3.0 亿元，Non-IFRS归母净利润或同增82.5%至2.8 亿元，对应净利润率16.0%，同环比分别提升4.0ppt/0.9ppt。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司订阅业务ARPPU提升略好于预期，我们上调2024 及2025 年收入3%至37.1 亿/47.0 亿元，基本维持经调整归母净利润预测不变。我们认为公司订阅业务在生产力及海外方面仍有拓展空间，维持跑赢行业评级，但考虑近期板块估值中枢下行，我们下调目标价26%至3.2 港元，对应15 倍2025年Non-IFRS P/E，较当前股价有42%上行空间，当前股价交易于11 倍2025年Non-IFRS P/E。
　　风险
　　AI技术及创新进展不及预期；付费用户渗透不及预期；市场竞争加剧；加密货币价值波动及监管风险；宏观经济波动影响用户消费意愿；大股东减持。