1H24 调整后归母净利润增长不低于80%
　　7 月24 日，公司发布业绩盈喜预告，预期1H24 调整后净利润同比增长不低于80%（即利润绝对值不低于2.7 亿元）。公司持续推进生产力+全球化战略，以生成式AI 为核心提升产品力，驱动用户数和订阅渗透率不断增长，我们预计公司1H24 收入17 亿元，yoy+36%，调整后净利润2.8 亿元，yoy+85%。随着下半年会员绝对值数量持续增长，利润或超过上半年水平，但考虑到AI 竞争下公司研发费用或超预期，我们预测公司24-26 年收入37/49/60 亿元（前值：37/48/57 亿元），yoy+39%/30%/23%，经调整归母净利润5.8/8.7/11.3 亿元（前值：6.5/9.9/12.7 亿元），yoy+56%/50%/31%。
　　按照7 月29 日收盘价对应24-26 年PE 分别为18.8/12.5/9.6x。参照可比公司2024 年平均PE 为30 倍，考虑公司AIGC 生产力场景的长期潜力，给予估值溢价至24 年32 倍PE，目标价4.50 港币，维持“买入”评级。
　　生活场景基本盘稳固，付费渗透率提升逻辑持续兑现公司生活场景流量基本盘稳固，根据Quest Mobile，2024 年6 月美图秀秀MAU1.03 亿；美颜相机MAU4522 万，并于24 年7 月8 日登顶APP Store总榜单榜首。伴随AI 热潮公司持续推出创新功能，以AI 赋能强化产品力持，并驱动用户数和付费率增长。在AI 驱动下，截止24 年6 月11 日，美图全球会员数量达1063 万，相较去年6 月19 日的719 万增长48%。我们认为生活场景立足于美图稳固的流量基本盘，AI 赋能下持续推出新功能触达用户痛点，订阅渗透率有望持续提升。
　　生产力场景深化AI 工作流，基于具体场景的变现能力提升美图于24 年6 月12 日举办第三届影像节并发布多款产品。美图在多个方向上发力旨在推进AI 商业化进程：1、设计室首次引入团队协作生产力工具，从个人提效上升至对组织提效；2、强调内容生成到投放的全链路闭环，推出专门针对游戏行业的QIMI，完善营销流程；3、将文生视频融入短片制作工作流，推出MOKI，通过深度理解视频创作者需求，提高内容和成本可控性，进行多种视频场景的AI 短片创作。我们认为美图正在推动AI 对于创意工作流的深度融合，能够有效促进美图基于场景的变现能力提升，并尽早通过商业化落地反哺模型能力。
　　全球化稳步推进，产品力复刻海外打开成长天花板美图在过去的出海历程中积累了丰富的本地化和产品经验，通过复刻国内优质产品力，成功打开海外市场。24 年美图旗下产品Wink 先后拿下泰国、印尼、肯尼亚等国家App Store 总榜第一。我们认为后续叠加生产力产品更多出海，有望延续成长动力。
　　风险提示：AI 算力不足；图像大模型进展不如预期；行业内竞争加剧。