DeepSeek（下简称DS）在算力成本节约和开源方面实现了里程碑式的突破，我们认为对美图类AI 垂类应用是重要利好：1）实现算力成本重大突破，改变了以往对于高额投入、高端算力的依赖，显著降低资本开支门槛；2）开源模式推动技术平权，DS 推理能力比肩OpenAI o1，但完全开源的模式打破了美国对基座模型的技术垄断，利好广大中小厂商AI 底层能力的提升；3）AI 应用的竞争要素重要性正在由算法、算力向产品力转移，美图在产品、工作流、美学垂类领域积累优势或受到AI 大模型进阶赋能，或持续带来更优质的产品。给予公司目标价4.95 港币（前值：4.56 港币），“买入”评级。
　　DS 在算力成本节约和开源实现突破，推动AI 技术平权DeepSeek 春节期间接连发布R1 和Janus-Pro（多模态大模型），模型推理能力比肩主流模型Open AI o1 和DALL-E3 等的同时，在算力成本节约和开源方面取代了重大突破。DS V3 训练成本仅为5.6 百万美元，仅约为OpenAI的10%，DS 模型开源（OpenAI 闭源）可供任何人进行本地部署。API 调用层面，DS/OpenAI 的输入费用分别为0.55/15 美元/百万token，DS 推理使用成本仅为OpenAI 的4%，显著的降低资金门槛，推动了AI 技术平权。
　　AI 基座能力提升叠加成本显著下降，利好AI 应用发展DS 低成本开源模型的推出将显著利好AI 应用发展。一方面开源的技术平权打破了OpenAI 等闭源公司对于基座模型的技术垄断，其比肩OpenAI o1的推理能力将利好广大中小厂商AI 底层能力的提升。另一方面，DS 所实现的前所未有的算力成本（无论是训练还是推理）突破，改变了以往对于高额投入、高端算力的路径依赖，显著降低了资本开支的门槛。
　　美图：深入与国内大模型合作，发扬产品力优势把握行业新机遇我们认为DS 等底层大模型进步使得AI 应用公司的竞争要素重要性或由算法、算力向产品力转移。美图AI 模型技术除自研之外，与DeepSeek、豆包、可灵均有测试合作，美图在产品、工作流、美学垂类领域积累的优势或在通用大模型进阶下得到进一步赋能，当前公司AI 应用已形成较好商业闭环，代表产品美图设计室付费率超6%。国内产品成熟的同时公司积极推出生产力产品出海，生产力全球化经营数据进展或带来催化。
　　盈利预测于估值
　　我们维持美图盈利预测不变，参考可比公司25 年PE 为22.1 倍，调整估值水平至25 年25 倍PE（前值为24 年32 倍PE），主要由于公司AI 持续赋能业务进入高速成长期，同时DeepSeek 发布或提升美图AI 应用预期给予美图估值溢价，目标价为4.95 港币（前值：4.56 港币），“买入”评级。
　　风险提示： AI 算力不足；图像大模型进展不如预期；行业内竞争加剧。