事件：公司发布盈喜，按非国际财务报告准则，预计2024 年经调整后归母净利润同比增长约52%至60%。
　　AI 驱动下高毛利业务快速增长，盈利能力持续提升。根据公告，2024 年公司预计实现Non-IFRS 归母净利润约52%至60%同比增长，即5.60-5.89 亿元，符合市场预期。公司利润端维持高增，主要来自以下几点：1）AI 技术驱动的核心业务“影像与设计产品”收入快速增长，24 年上半年该分部收入达9.3 亿元，同比增长55%，占总收入比重达57%，高毛利属性带动公司整体毛利及毛利率同比双增长；2）AI 技术及产品相关研发投入有较明显增长，但综合运营费用增幅低于毛利增幅，盈利能力进一步提升；3）全球化方面，来自中国内地以外市场的业务收入增速高于中国内地业务，受AI 相关功能推动，重点产品Wink MAU 多次登顶泰国和印度尼西亚iOS App Store 榜单，截至上半年，中国内地以外国家及地区MAU 占比上升至32.9%，印证了集团全球化战略的有效性。
　　出售加密货币聚焦主业，特别股息有效增厚股东回报。公司于24 年售出持有的全部加密货币获得一次性净收益，但部分收益被集团长期投资公允价值变动所抵消。按国际财务报告准则，预计归母净利润同比增长约103%至116%，即7.68-8.67 亿元。2024 年12 月4 日，公司发布公告，已售出所持有的全部加密货币(合共约31,000 单位以太币和940 单位比特币，总现金对价分别约为1 亿美元及0.8 亿美元)，获利约7963 万美元(人民币约5.71 亿元)，拟将获利净额的约80%（4.59 亿元）用作特别股息，计划于25 年2 月27 日左右以现金方式支付，剩余出售获利净额则作为一般营运资金，以扩展集团以付费订阅制为主的影像与设计产品业务。参考公司23 年股息派付比率约40%，叠加加密货币特别分红，按当前股价计算预计股息率约3.7%。
　　持续发力AI 生产力工具，开源模式下有望受益于垂直应用成本下降逻辑。截止24 年上半年，公司订阅用户数超1081 万，同比增长50.1%，AI 赋能生产力逻辑持续兑现。核心产品中，Wink 预计24 年贡献毛利1 亿，目前在C 端产品中用户数上升至第三，开拍突破百万级MAU，均表现优秀。生产力产品方面，24 年美图设计室贡献毛利有望翻倍至2 亿，目前已采用DeepSeek 技术，主要为AI 生成PPT 相关功能，并与豆包、可灵等大模型均展开测试合作，公司作为垂直领域AI 应用代表，素材储备丰富，预计有望持续受益于算力成本节约及开源模式下的技术平权。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司自2023 年6 月发布多款AI 产品以来，付费率上升持续加速，随着多款生产力工具产品发布，公司应用场景逐渐从生活娱乐向生产力场景方向拓展，目前国内外用户对工具类应用付费意识持续提升，且生产力工具目标用户付费力及付费意愿更强，公司深耕修图应用市场多年，具备较高的用户粘性，并率先推出视觉领域大模型赋能用户提效，收购站酷进一步打通设计师用户市场，洞察用户需求。我们认为公司有望在AIGC 技术的赋能下打开生产力工具商业化变现空间，实现业绩的持续增长。
　　考虑公司影像及设计与广告业务持续增长，以及美业解决方案业务存在可能受到宏观环境影响，我们预期公司24-26 年有望实现收入36.3、46.4、57.6亿元，经调整归母净利润5.8、8.1、10.2 亿元，对应PE 为31.8、22.7、18.0x，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：AI 产品上线效果不及预期，VIP 订阅用户增长不及预期，行业竞争加剧。