事件：2 月7 日，美图公司发布盈喜，24 年经调整归母净利润可能实现约52-60%的同比增长，对应实现约5.60-5.89 亿元人民币；盈利能力的显著提升，主要得益于AI 技术驱动的核心业务影像与设计产品收入实现快速增长，该业务具高毛利率，且在整体收入的占比持续扩大，带动公司整体毛利和毛利率同比均增长；同时，尽管主要用于AI 技术和产品相关的研发投入显著增加，公司综合运营费用增幅低于毛利增幅，因而进一步提升盈利能力。
　　美图公司为有切实AI 收益的AI 应用公司，DeepSeek 验证AI 产品使用效果并不取决于算力投入多少。
　　1）大模型方面：美图奇想大模型（MiracleVision）于23 年6 月面世，于24年1 月通过备案并向公众开放。24 年模型功能持续更新迭代：9 月23 日美图奇想大模型率先进行了视频生成能力的升级，单次文生视频时长、单次图生视频时长均达5 秒，可支持1 分钟，帧率24FPS，分辨率1080P 的超长视频生成；10月24 日，模型图像生成能力再度升级，综合实力得到进一步完善，并上线一站式AI 短片创作工具MOKI，后续将逐步覆盖美图旗下产品生态。研发开支方面：
　　24H1 公司研发开支增幅较大，其中约5900 万元用于算力购买，但公司后续AI模型战略为自研+外采，倾向于直接使用第三方大模型的API 来驱动其产品。美图 AI 大模型技术除自研之外，与可灵、DeepSeek 均有测试合作。DeepSeek解决了算力约束和大模型性能的痛点，我们预计美图AI 应用产品性能和使用效率有望提升。
　　2）AI 产品方面：AI 提升产品力并拉动付费，24 M7 美图全系产品付费MAU 中，使用生成式AI 生成影像的用户比例为41%。24 年公司原生AI 产品美图设计室MAU 排名在线设计赛道第三名（中国区），该产品24 年收入预计翻倍突破2亿元人民币，同时公司积极推动该产品出海。美图设计室已采用DeepSeek 技术，主要为AI 生成PPT 相关功能。
　　公司强化股东回报：截至24 年12 月4 日，公司已售出所持有的全部已购买加密货币，出售获利约7963 万美元（相当于人民币约5.71 亿元），董事会已决定将其出售获利净额的约80%用作支付特别股息。
　　投资建议：国内AIGC 原生应用仍在起步阶段，美图在生活场景产品具备基本盘，生产力场景产品亦能抢占一定市场份额。考虑到研发开支增长预计可控，我们上修24-26 年经调整归母净利润预测至5.8/8.3/11.1 亿元人民币（较上次预测+5%/+3%/+13%）；维持“买入”评级。
　　风险提示：公司AIGC 进展不及预期、行业竞争加剧、订阅用户增长不及预期、新业务风险