事件：2024 年公司实现营业收入33.41 亿元，yoy+23.94%，经调整归母净利润5.86 亿元，yoy+59.16%，业绩落于此前预告区间上限。同时，公司公告将派发每股0.0552 港元末期股息，总计2.52 亿港元（约人民币2.32 亿元），股息派付比率约为40%。
　　影像与设计产品延续高速增长，经营杠杆效应显著。2024 年公司影像与设计产品业务实现营收20.86 亿元，yoy+57.12%，营收占比达62.43%，同比提升13.19pct，广告业务实现营收8.53 亿元，yoy+12.48%，营收占比达25.55%，美业解决方案实现营收3.85 亿元，yoy-32.43%，主要系公司收缩非核心业务投入。高毛利率的影像与设计、广告收入增长，驱动公司毛利率同比提升7.25pct 至68.67%，费用端，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为14.47%、11.97%、27.26%，同比变动-1.41pct、0.81pct、3.69pct，研发费用率提升主要系生成式AI 训练对应约1.4 亿元增量，同时增加研发人才储备。得益于高毛利率业务收入占比提升，以及良好的费用管控，公司经营杠杆效应显著，2024 年实现经调整归母净利润5.86 亿元，同比增速59.16%，远高于营收的23.94%，经调整归母净利率达17.55%，同比提升3.88pct。
　　AI 提升产品力，付费渗透率稳步提升。截至2024 年末，公司MAU 达2.66 亿，同比增长6.69%，付费用户达1261 万，付费率达4.74%，同比提升1.09pct。公司持续通过AI 赋能产品，推出“粘土滤镜”“脑洞特效”“AI 换装”等AI 爆款功能，驱动用户付费转化。公司影像与设计产品付费渗透率仍处低位，长期看好AI 加持下公司产品力提升，以及生产力场景扩展，驱动付费率稳步向上。
　　生产力与全球化战略突破，增长潜力有望逐步释放。截至2024 年末，公司中国内地以外市场的MAU 达9451 万，同比增长21.66%。公司探索出产品驱动增长+社媒放大的出海策略，打造AI 爆款的能力也得到初步验证，2025 年2 月美颜相机推出AI 换装功能，登顶新加坡等12 国和地区的AppStore 总榜，产品MAU 突破7200 万，看好出海成为用户增长主要驱动。生产力方面，截至2024 年末，生产力工具MAU 达2219万，同比增长25.63%，以AI 为驱动的美图设计室付费订阅用户达113万，同比增长30%，产品收入同比翻倍增长，聚焦口播视频创作的开拍截至2024 年末MAU 已破百万，同时公司将组建海外本地化团队推动生产力工具出海，期待生产力工具成为驱动公司业绩增长的又一引擎。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司生产力与全球化战略推进，经营杠杆效应有望继续显现，上调2025-2026 年并新增2027 年业绩预期，预计2025-2027 年经调整归母净利润分别为9.14/12.02/15.56 亿元（25-26 年前值为9.01/11.81 亿元），对应当前股价PE 分别为29/22/17 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术及应用不及预期，生产力与全球化战略不及预期风险