核心观点
　　影像及设计产品持续加强。公司加大AI 创新，在核心产品美图秀秀、Wink 等生活场景应用和美图设计室等生产力工具中加入更多AI 功能。同时在不同层级的会员体系下，公司整体的付费渗透率和ARPPU 等数据良好增长。
　　生产力和全球化战略成果显著，看好战略持续推进下，公司核心指标继续增长。从生产力工具看，核心产品美图设计室在AI加持下MAU 同比高增，收入翻倍。从海外市场看，公司在海外市场，尤其是东南亚，表现亮眼，核心产品频登iOS 免费榜，推动MAU 提升。展望未来，与海外同类产品或音视频平台相比，公司整体付费渗透率仍有较大提升空间，ARPPU 有望在AI 加持下保持增长。因此看好公司在推进生产力和全球化战略的同时，核心指标增长推动业绩提升。
　　我们预计2025-2026 年公司实现经调整归母净利润7.96/10.07 亿元，同比增长35.72%/26.59%，2025 年3 月21 日收盘价对应PE 为31.40/24.80x，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布2024 年年报。报告期内，公司实现收入33.40 亿元，同比增长23.9%；归母净利润8.05 亿元，同比增长112.8%；调整后归母净利润5.86 亿元，同比增长59.2%。
　　简评
　　1、AI 加持下各应用表现亮眼
　　公司持续推动AI 与产品融合，且推动用户数据表现亮眼。公司加大AI 功能创新，推出了粘土滤镜、脑洞特效、AI 捏捏、AI 长短发、AI 换装等一系列AI 功能，推动各产品用户数的良好增长。
　　1）生活场景应用：AI 视频编辑应用Wink 受益各类视频平台流量增长的同时，用户对AI 视频编辑需求的增长，在发布独立APP 的两年内MAU 达3000 万。美图秀秀在2024 年12 月上线AI 发型功能，并首先在印尼出圈，随后公司加大在东南亚的推广，美图秀秀因此在当月7 日在越南iOS 免费榜排名爬升至第三名。2025 年2 月，美颜相机推出AI 换装功能，推动该产品的全球MAU 增长2000 万至7200 万，并在新加坡、泰国和越南的iOS 免费帮登顶。
　　2）生产力应用：围绕电商客户的工作流，公司针对特定场景推出易用的AI 功能。例如在美图设计室中推出AI 商品图，并针对家具、珠宝、数码等垂直领域，优化商品图生成能力，使成品具有更高的转化效率。AI驱动美图设计室的订阅用户数同比增长29.9%至113 万，2024 年收入约2 亿，实现同比翻倍增长。
　　2、影像产品业务收入高增
　　付费用户和ARPPU共同推动核心影像产品主业高增。2024 年，公司核心主业影像与设计产品业务收入占比进一步扩大，收入为20.86 亿元，同比增长57.1%，收入占比为62.4%，同比增长13.2pct。具体指标看，付费用户数和ARRPU 均有提升。其中付费用户数同比增长38.4%至1,261 万人，用户对付费AI 功能的强需求推动付费用户数的良好增长；ARPPU 同比增长6.4%至192 元，AI 丰富会员权益，公司通过不同层级和定价的会员体系有效提升了ARPPU。
　　程序化广告系统优化推动广告业务收入提升。其他业务看，广告维持恢复趋势，美业保持战略收缩。2024年广告业务收入为8.53 亿元，同比增长12.5%，主要系程序化竞价广告系统优化，程序化广告收入同比增长达35%。低毛利率美业业务保持战略收缩，收入同比减少32.4%至3.85 亿元，收入占比减少9.6pct 至11.5%，由于该业务收入占比低，且毛利率低，战略收缩对公司利润影像较小。
　　3、整体付费率高增，生产力和全球化战略成果显著公司付费率稳步提升。2024 年公司全产品MAU 为2.66 亿，同比增长6.7%；付费用户达1,261 万，付费率为4.7%，同比增长1.0pct。分地区和应用场景的MAU 情况如下：
　　1）全球化战略见成效，海外MAU 高增。内地MAU 同比减少0.1%至1.71 亿；海外同比增长21.7%至0.94亿，占总MAU 的比例提升4.4pct 至35.6%，主要系公司加大在东南亚的扩张，美图秀秀、美颜相机等在AI 加持下在该地区表现亮眼。
　　2）生产力工具MAU 高增。美图秀秀、美颜相机、Wink 等一系列生活场景应用的MAU 同比增长5.2%至2.44 亿；美图设计室、开拍等一系列生产力工具的MAU 同比增长25.6%至0.22 亿。
　　4、毛利率提升，在加大AI 投入下控费良好
　　受益收入结构改善，毛利率显著提升。2024 年公司毛利率为68.7%，同比增长7.2pct。毛利率提升主要系核心主业影像及设计产品业务的收入占比同比增长13.2pct 至62.4%，而低毛利的美业业务保持战略收缩，收入占比减少9.6pct 至11.5%。因此在收入结构改善下，公司整体毛利率显著提升。
　　公司期间费用相对平稳，公司预计研发费用绝对额将趋稳。2024 年，公司销售、行政和研发费用率分别为14.5%、12.0%和27.3%，同比减少1.4%/增长0.8%/增长3.7%。据公司管理层，预计2025 年研发费用将同比持平或略下降。
　　5、已出售所有加密货币
　　公司已完成出售所有加密货币。据公告，公司在2024 年12 月4 月出售了持有的所有加密货币，包括3.1万单位的以太币和980 单位的比特币，总对价约1.8 亿美元，获利7,963 亿美元（约5.71 亿元人民币）。
　　6、加强股东回报，分红率约40%
　　公司分红率约40%。据公告，董事会已决定进行2024 年度的末期派息，每普通股派息0.0552 港元，合计派息2.52 亿港元（约人民币2.32 亿元），按经调整归母净利润计算，分红率为39.63%。
　　投资建议：
　　影像及设计产品持续加强。公司加大AI 创新，在核心产品美图秀秀、Wink 等生活场景应用和美图设计室等生产力工具中加入更多AI 功能。同时在不同层级的会员体系下，公司整体的付费渗透率和ARPPU 等数据良好增长。
　　生产力和全球化战略成果显著，看好战略持续推进下，公司核心指标继续增长。从生产力工具看，核心产品美图设计室在AI 加持下MAU 同比高增，收入翻倍。从海外市场看，公司在海外市场，尤其是东南亚，表现亮眼，核心产品频登iOS 免费榜，推动MAU 提升。展望未来，与海外同类产品或音视频平台相比，公司整体付费渗透率仍有较大提升空间，ARPPU 有望在AI 加持下保持增长。因此看好公司在推进生产力和全球化战略的同时，核心指标增长推动业绩提升。
　　我们预计2025-2026 年公司实现经调整归母净利润7.96/10.07 亿元，同比增长35.72%/26.59%，2025 年3 月21 日收盘价对应PE 为31.40/24.80x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　用户付费率增长不及预期的风险、国内生活场景应用MAU 下滑的风险、ARPPU 增长不及预期的风险、全球化战略不及预期的风险、电商和营销等细分领域对生产力工具需求不足的风险、图片和视频编辑领域竞争加剧的风险、数据安全风险、广告业务收入增长不及预期的风险、供应量管理SaaS 持续拖累业绩的风险、原董事长减持的风险、研发投入无法转化为新产品和业绩的风险、产品在海外受到监管或被迫退出市场的风险、开源AI 降低应用开发门槛且降低公司产品竞争力的风险。