事件:
　　美图公司2025 年3 月18 日发布公告：2024 年，公司实现营收33.4亿元（YOY+23.9%），毛利润22.9 亿元（YOY+38.5%），对应毛利率68.7%（YOY+7.2pct），归母净利润8.1 亿元（YOY+120.0%），经调整归母净利润5.9 亿元（YOY+59.2%）。
　　核心观点:
　　整体表现：公司2024 年营收增长表现亮眼，主要由于AI 驱动影像与设计产品收入快速增长；全年经调整归母净利润增长强劲，落在前期公司业绩指引区间上限，整体盈利能力提升主要得益于生成式AI 技术的加持下，公司高毛利业务影像与设计产品收入增长带动经营杠杆持续释放。
　　AI 驱动影像与设计产品付费渗透率快速提升，全球化战略成功推进：
　　2024 年公司影像与设计产品收入同比增长57.1%至20.9 亿元，主要由活跃用户规模增长及付费渗透率提升所驱动，其中，截至2024年末，公司月活跃用户总数同比增长6.7%至2.66 亿，付费订阅用户达到1261 万，对应付费渗透率提升至4.7%。AI 持续赋能产品升级：①以AI 驱动的生产力工具美图设计室2024 年收入达到2 亿元，同比翻倍增长，付费订阅用户数达到113 万；②口播视频创作工具开拍截至2024 年末的MAU 突破百万，付费渗透率达到12.8%；③AI 视频编辑应用Wink 月活跃用户数突破3000 万，仅次于美图秀秀和美颜相机。全球化方面实现显著进展，截至2024 年末，公司在中国内地以外地区的MAU 同比增长22%至9451 万，对应MAU 占比提升至36%；其中，美颜相机于2025 年2 月推出的“AI 换装”功能在全球范围内突破7200 万MAU，我们持续看好公司拓展B 端及海外市场的潜力。
　　美业解决方案业务收缩、广告业务稳健增长：2024 年美业解决方案收入同比下降32.4%至3.8 亿元，公司对该业务未来的收入增幅预期持谨慎态度，本身业务属于非战略核心业务且毛利率较低，收入增速放缓对于公司整体利润的影响有限；2）广告业务稳健增长，2024年广告业务收入同比增长12.5%至8.5 亿元，其中程序化广告收入同比增长35%，公司持续升级广告竞价系统，优化广告投放质量与精准度，进一步带动广告收入增长。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，美图作为C 端影像龙头，是目前国内AIGC 应用兑现度较高的公司之一，长期看好公司在AIGC 赋能下的“C 端+B 端+海外”齐开花；考虑到AI 驱动公司影像与设计产品业务增长强劲，经营杠杆持续释放，我们调整了盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为42/50/59 亿元，经调整归母净利润分别为8.5/11.7/14.9 亿元，对应经调整摊薄EPS 为0.19/0.26/0.33 元，对应经调整P/E 为27X/20X/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：外汇风险，市场竞争和技术变革风险，依赖核心产品和用户增长风险，法律法规和政策变化、AIGC 技术发展不及预期风险、AI 应用进展不及预期风险等。