事件：公司发布2024 年度业绩，实现收入33.41 亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86 亿元（预告区间为5.6-5.89 亿元），接近预告区间上限，同比增长59.2%。
　　AI 驱动下高毛利业务快速增长，盈利能力持续提升。2024 年公司实现收入33.41 亿元，同比增长23.9%，经调整归母净利润5.86 亿元（预告区间为5.6-5.89 亿元），接近预告区间上限，同比增长59.2%。公司宣布每股派息0.0552 港元，总额约为2.52 亿港元（2.32 亿人民币），股息派付比率约为40%。公司利润端维持高增，主要来自以下几点：1）AI 技术驱动的高毛利核心业务“影像与设计产品”收入快速增长，24 年全年该分部收入达20.86 亿元，同比增长57.1%，占总收入比重达62%；此外广告业务收入达8.53 亿元，同比增长12.5%，其中程序化广告增速达35%，主要来自广告系统优化；美业解决方案业务收入达3.85 亿元，同比减少32.4%；2）AI 技术及产品相关研发投入有较明显增长，但综合运营费用增幅低于毛利增幅，盈利能力进一步提升；3）全球化战略有效推进。
　　聚焦生产力，全球化战略加速驱动收入增长。截至2024 年底，中国内地以外国家及地区MAU 同比增长21.7%至9451 万，占比上升至35.6%。来自中国内地以外市场的业务收入增速高于中国内地业务，受AI 相关功能推动，重点产品Wink MAU 多次登顶泰国和印度尼西亚iOS App Store 榜单。公司沉淀出“产品驱动增长”+社媒放大的增长策略，基于全球化视野进行多元化产品开发，AI 技术赋能创新，同时配合KOL 种草等社媒策略，放大产品声量。2月美颜相机上线“AI 换装”功能后全球MAU 突破7200 万，登顶泰国、越南、新加坡等12 国和地区iOS App Store 总榜第一，再次印证了集团全球化战略的有效性。
　　持续发力AI 生产力工具，开源模式下有望受益成本下降逻辑。截止24 年底，公司产品MAU 达2.66 亿，同比增长6.7%，公司订阅用户数超1261 万，付费率上升至4.7%，相比24 年6 月上升0.5pct。核心产品中，美图设计室付费用户数年底达113 万，同比增长30%，收入贡献达2 亿元，同比翻倍，Wink MAU 突破3000 万，开拍MAU 突破百万级。其中美图设计室目前已采用DeepSeek 技术，主要为AI 生成PPT 相关功能，并与豆包、可灵等大模型均展开测试合作，公司作为垂直领域AI 应用代表，素材储备丰富，预计有望持续受益于算力成本节约及开源模式下的技术平权。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司自2023 年发布多款AI 产品以来，付费率上升持续加速，随着多款生产力工具产品发布，公司应用场景逐渐从生活娱乐向生产力场景方向拓展，目前国内外用户对工具类应用付费意识持续提升，且生产力工具目标用户付费力及付费意愿更强，公司深耕修图应用市场多年，具备较高的用户粘性，我们认为公司有望在AIGC 技术的赋能下打开生产力工具商业化变现空间，受益开源大模型赋能及算力成本下降，实现业绩的持续增长。考虑公司影像及设计与广告业务增长，我们预期公司25-27 年有望实现收入42.43、51.34、59.04 亿元，经调整归母净利润8.3、11.3、14.5亿元，对应PE 为28.1、20.5、16.1x，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：AI 产品上线效果不及预期，VIP 订阅用户增长不及预期，行业竞争加剧。