事项：
　　事项：近期，美图视频创作平台MOKI 营销视频功能全新上线。
　　国信互联网观点：
　　美图视频创作平台MOKI 营销视频功能全新上线，海量热点模板库，降低操作门槛，生产效率提升200%。
　　MOKI 提供海量创意视频模板，支持用户通过简单替换模板内的商品图，一键生成个性化营销视频，助力内容传播效率大幅提升。适用场景包括：①电商广告：快速制作商品展示短片；②品牌IP 打造：为潮玩、手办等IP 类产品设计故事化宣传视频；③社媒运营：生成适配抖音、小红书的15s 内短视频。可以零门槛智能操作，上传商品图即可自动完成主体替换、场景融合，生成AI 爆款营销视频。具备多模型生成技术，提供美图奇想大模型、VIDU、可灵三种各具特色的视频生成模型。
　　25Q1 AIGC 赛道用户数增长势头良好，美图持续在垂类“know-how”方面深耕。根据Questmobile，25 年3 月AI 图像、AI 创作设计、AI 视频赛道月活跃用户环比增长33.1%/24.8%/14.5%，位列AI 应用增长榜2/5/6。
　　其中美图Whee 位于AI 图像处理用户增长TOP1，一季度周活跃用户数复合增长26%。美图以生活场景（如美颜相机、美图秀秀）为基础，向生产力场景（电商设计、商业修图）延伸，构建“工具+服务”生态。
　　并且通过长期用户行为数据积累，精准捕捉细分需求，在产品上不断打磨细分功能。比如美图秀秀3 月更新，面部重塑、小头支持背景保护，无痕修图不损画质；视频美容新增3D 身材美型；4 月更新整形牙齿，新增智能全修、去牙套污渍等。
　　美图产品力提升推动付费用户增长，我们预计24Q1 付费用户数增长良好。24 年美图付费用户数增长1261万，季度增长约292 万，我们预计25Q1 付费用户数增长可达300 万+。预计全年订阅收入增长可达45%，主要由付费渗透率提升驱动， 预计25 年付费渗透率可达6% ， 同比增长1.3pct(23/24 年增长1.3pct/1.1pct)。付费用户增长良好主要来自美图秀秀、美图设计室、开拍等，驱动力主要系产品力提升。
　　比如老功能AI 优化的“AI 去下巴”“AI 瘦身”是拉新TOP1 功能。同样，美图设计室亦持续进行智能抠图的迭代。
　　投资建议：公司订阅渗透率以及海外进展顺利。公司未来催化包括：①产品力提升不断推动付费用户增长：
　　除了新功能外，公司老业务AI 重做亦可成为付费用户数增长主要驱动。②生产力场景特别是海外生产力业务增长：公司未来更大的增长空间来自生产力场景，特别是海外生态更优。公司重整海外团队，预计26年能够看到更明显海外业务增长。当前美图东南亚等地区在销售费用极低情况下，用户数增长顺利。
　　考虑到付费用户增长顺利，上调盈利预期，预计25-27 年公司调整后净利润分别为8.9/11.9/14.3 亿元，同比增长51%/35%/32%，上调幅度4%/6%/0%。继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI 伦理风险等。