事件概述
　　1）公司近期发布公告，宣布与阿里巴巴签署2.5 亿美元可转债协议，同时，双方还将在电商平台、AI 技术、云计算等领域展开战略合作。
　　2)公司2024 年业绩表现良好，实现总收入33.4 亿元人民币，同比增长23.9%。经调整后归属于母公司权益持有人净利润5.86 亿元，同比增长59.2%。美图公司总收入与净利润的增长主要得益于AI 技术高度融入影像与设计产品，持续提升功能效果，带动高毛利的付费订阅收入快速攀升。
　　与阿里签署战略合作协议，协同布局AI 应用落地阿里以可转债投资美图。公司公告显示，阿里巴巴以可转债的形式投资美图，本金总额为2.5 亿美元（净筹资约2.496 亿美元），为期3 年，年利率为1%。阿里巴巴可在发行日起至到期日前5 个工作日行使转换权，按每股6.00 港元的价格转换为美图公司股票。
　　协同合作，推动AI 应用落地。根据公告，美图公司和阿里巴巴将在电商和模型开发领域展开深入合作。阿里巴巴将在旗下的电商平台优先推广美图AI 电商工具，同时协助美图开发以数据驱动的电商生图及生视频的新工具及新功能，以提高阿里巴巴电商平台商家的营销和运营效率。美图公司承诺未来三年向战略投资者阿里巴巴采购不低于5.6 亿元的云服务。
　　我们认为，美图与阿里的此次战略合作，一方面通过可转债融资为未来公司AI 产品研发、营销推广募集到充足资金，另一方面依托阿里的云服务、渠道资源为美图在算力支撑、AI 应用落地方面带来了明显的增量，助力公司长期增长。
　　AI 赋能产品升级，付费用户渗透率持续提升
　　公司AI 产品功能持续迭代，促使付费用户渗透率提升。美图公司总收入与净利润的增长主要得益于AI 技术高度融入影像与设计产品。
　　根据公司公告，2024 年美图公司影像与设计产品业务全年收入20.9亿元，同比增长57.1%。该业务也是美图公司最大收入来源，占总收入的62.4%。作为一家AI 应用公司，美图持续打造效果出色的产品，是影像与设计产品业务高速发展的关键，同时带动付费订阅用户数的快速提升。截至2024 年12 月31 日，美图付费订阅用户数约1261万创下历史新高，同比增长约38.4%，订阅渗透率约为4.7%。2023年订阅渗透率为3.7%，同比提升1.0pct。
　　美图设计室、开拍深入生产力场景，打造第三增长曲线。继广告、生活场景应用后，美图公司将生产力工具视为第三增长曲线。截至2024 年12 月31 日，美图公司在生产力场景的月活跃用户数同比增长25.6%，达到2219 万。这一场景主要为商业摄影、商业设计、专业视频编辑等。主打在线设计的美图设计室，订阅用户数达113 万，2024 年单产品收入约2 亿元，按年同比翻倍。美图设计室不仅针对家具、饰品、数码家电等垂直领域优化AI 商拍效果，还不断推出创新功能如AI 服装换色、AI 服装去皱、AI 试鞋等创新功能，服务用户进一步降本增效。主打口播视频制作的开拍，月活跃用户数突破100万，推出仅1 年多的时间，已成为中国“口播视频制作”赛道用户规模第一名，并通过积极落地“AI 助农计划”和“大学生自媒体创业”助力计划，助力更多群体进行AI 创作。
　　投资建议：
　　美图公司作为国内影像与设计领域的龙头企业，充分受益于AIGC 带来的产品能力提升和付费用户渗透率的增长，为公司长期发展打开新的空间。我们预计公司2025/26/27 年实现营业收入41.27/50.83/62.26 亿元，实现归母净利润8.21/10.74/14.02 亿元，维持买入-A 的投资评级，按照2025 年的45 倍动态市盈率，以及5月29 日实时汇率1 港元=0.9176 元人民币，给予6 个月目标价8.82港元。
　　风险提示：市场需求不及预期；技术创新不及预期。