移动互联网红利下，构筑流量壁垒
　　移动互联网红利是公司第一轮结构性增长的核心驱动力，公司通过发布一系列移动端爆款App，快速构建自身流量壁垒，并通过在线广告业务变现，实现了第一层阶梯的跨越（2018 年软件业务营收接近10 亿元量级）。
　　AI 时代红利下，达成场景商业化闭环
　　AI 产业变革正在引领公司第二轮结构性增长，AI 能力对公司全场景产品的赋能加强了用户使用体验，同时对于B 端场景下高付费能力客户的挖掘进一步完成了商业化闭环，助力公司对第二层阶梯的跨越（2022 年软件订阅业务营收突破20亿元量级）。
　　全球化战略推进，撬动海外新增量
　　公司在海外市场的战略调整对公司具有重要意义，一方面国内美颜修图领域MAU 总数以及竞争格局稳定，未来的用户增量主要靠靠海外市场贡献，国内业务聚焦于付费用户转化；另一方面海外用户付费能力高于国内用户，进一步带动海外营收增长的加速效应。我们认为随着公司在海外市场的布局深入，海外增量用户所带来的量价齐升效应有望在未来助力公司完成第三层阶梯的跨越（收入突破百亿量级）。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为41.13、51.25、64.04 亿元，归母净利润分别为8.43、11.68、15.79 亿元。
　　我们采用相对估值法对公司进行估值，参考可比公司估值水平以及考虑到不同市场间的估值差异给予一定估值折价，给予公司2025 年60x PE，对应目标市值为551 亿港元，对应目标价为11.1 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　公司AI 产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期、对于生产力工具场景的空间测算包含主观假设