中报调后净利预计大幅提升，核心高毛利业务维持高速增长。公司预计2025年上半年经调整归母净利润同比可能实现约增长65%-72%，达到4.5-4.7 亿元，相比24 年上半年（2.7 亿）实现大幅增长。公司盈利能力提升主要来自：
　　1）核心业务影像与设计产品收入实现快速增长，主要来自上半年付费订阅用户数提升；2）同时该业务具备高毛利率，占公司营收比重持续提升，带动公司整体毛利及毛利率同比实现正增长；3）上半年公司费用增幅低于毛利增速，带动经营杠杆效应提升，进一步实现盈利能力提升。
　　AI AGENT 产品RoboNEO 正式上线，聚焦生产力逻辑持续兑现。7 月15 日，美图AI AGENT 产品RoboNeo 上线，作为专注于影像与设计的 AI 智能体，其核心亮点是以自然语言交互赋能视觉创作，极大降低专业创作门槛。功能上，RoboNeo 可完成AI 智能修图、视频处理生成、AI 设计生成等多种视觉创作任务，支持多模态创作，功能覆盖范围广泛，是公司完善AI 应用生态的重要一环。
　　影像类AGENT 形成现有功能有效补充，有望推动更多新会员转化。公司影像及设计产品整体付费率在2024 年达到4.7%，核心产品包括美图秀秀、美颜相机、美图设计室、Wink、开拍，目前美图秀秀用户中约75%为女性，美图设计室用户中约30%为电商类用户，我们认为此次AI AGENT 产品的上线将公司旗下产品AI 功能有效结合，通过AI 助手实现效率的显著提升，也进一步降低了其作为工具类应用的操作门槛，预计RoboNeo 可作为美图目前产品矩阵基础功能的有效补充，后续开启商业化后有望推动更多基础会员以外的新会员转化，持续支撑付费率及ARPU 值提升。
　　全球化战略效果显著，阿里合作有望形成业务协同。截至2024 年底，公司产品在中国内地以外国家及地区MAU 同比增长21.7%至9451 万，占比上升至35.6%。来自中国内地以外市场的业务收入增速高于中国内地业务，受AI 相关功能推动，重点产品Wink MAU 多次登顶泰国和印度尼西亚iOS App Store榜单。公司沉淀出“产品驱动增长”+社媒放大的增长策略，基于全球化视野进行多元化产品开发，AI 技术赋能创新，同时配合KOL 种草等社媒策略，2月美颜相机上线“AI 换装”功能后全球MAU 突破7200 万，登顶泰国、越南、新加坡等12 国和地区iOS App Store 总榜第一，6 月美图秀秀海外版在东南亚地区多国排行榜表现优秀，全球化战略推进效果显著。此前公司公告与阿里巴巴达成战略合作，阿里巴巴将通过可转债形式向美图投资2.5 亿美元，双方将在AI 技术、电商平台和云计算等领域展开深入合作。
　　人像修图及设计领域优势稳固，核心产品持续发力。截止24 年底，公司产品MAU 达2.66 亿，同比增长6.7%，订阅用户数超1261 万，付费率达4.7%。
　　核心产品中，美图设计室付费用户数年底达113 万，同比增长30%，收入贡献达2 亿元，同比翻倍，Wink MAU 突破3000 万，开拍MAU 突破百万级。
　　根据SensorTower 数据，6 月美图秀秀、美颜相机、Wink、美图设计室iOS及Google Play 双平台收入各实现同比增长73%、38%、109%、30%，环比　　也呈稳步增长趋势，公司作为垂直领域AI 应用代表，在人像修图领域积累深厚，素材储备丰富，有望持续受益于渗透率提升。过去三届美图影像节公司共发布15 款产品，其中3 款产品ARR 突破亿元，2 款产品ARR 过千万，生产力产品力得到验证。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司自2023 年发布多款AI 产品以来，付费率上升加速明显，随着多款生产力工具产品发布，公司应用场景逐渐从生活娱乐向生产力场景方向拓展，目前国内外用户对工具类应用付费意识持续提升，且生产力工具目标用户付费力及付费意愿更强，公司深耕修图应用市场多年，具备较高的用户粘性，我们认为公司有望在AIGC 技术的赋能下打开生产力工具商业化变现空间，受益开源大模型赋能及算力成本下降，实现业绩的持续增长。考虑公司核心高毛利业务持续高速增长，我们预期公司25-27 年营业收入42.43、51.34、59.04 亿元，经调整归母净利润8.3、11.3、14.5 亿元，对应PE 为53.6、39.1、30.7x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：AI 产品上线效果不及预期，VIP 订阅用户增长不及预期，行业竞争加剧。