美图发布中报预告，经调整归母净利润预计增长65%-72%超预期。2025 年上半年付费订阅用户数快速增长，带动高毛利核心业务影像与设计产品收入占比持续提升。据业绩预告，2025H1 经调整归母净利润同比预增65%-72%，实现4.5-4.69 亿元。
　　重申国内B 端生产力与海外C 端用户增长带来的核心驱动：
　　1. 上半年B 端电商场景在用户增长与产品上均有突破。5 月20 日美图发布公告与阿里巴巴开展战略合作，促进电商用户增长来源拓展与AI 赋能产品力提升。阿里将在旗下的电商平台优先推广美图AI 电商工具，同时协助美图开发以数据驱动的电商生图及生视频的新工具及新功能，以提高阿里巴巴电商平台商家的营销和运营效率。7 月14 日美图推出Agent：RoBoNeo，涵盖人像编辑、图片处理、创意生成、视频创作、数字化生产力5 大模块功能，实现图片编辑过程的自然语言交互，从细分功能的“一键调节”修图提升至效果导向的描述修图。针对小B 端或P 端（Prosumer）用户的使用场景逐渐深化，用户增长潜能打开。
　　2. 海外MAU 快速增长，整体付费率进一步提升。2 月的“AI 换装”与6 月的“AI 闪光灯”推动美图秀秀与美颜相机在海外市场迅速扩张。年初在“AI换装”的功能带动下，美颜相机海外DAU 占比超50%，创历史新高,用户月增2300 万。6 月，Wink、美图秀秀在多个APP 榜单获摄影与录像分类榜及App Store 总榜第一。
　　投资建议及盈利预测
　　美图公司在收入结构优化过程中，国内B 端电商场景与海外市场拓展效果显著，AI Agent 产品上线提升产品力与商业化空间，影像与设计业务整体用户与付费用户持续增长的逻辑进一步强化。我们上调2025 年MAU 预期与付费渗透预期，MAU 同比增长率从3.5%上调至5%，付费渗透率从5.7%上调至6.5%。我们预计2025-2027 年经调整归母净利润为9.55/12.90/15.95 亿元。公司当前股价PE 为46X，我们持续看好公司作为具备商业化落地能力的AI 应用标的，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI 技术的提升和落地不及预期，市场竞争风险，全球地缘政治环境波动或影响AI 产品出海。