核心观点
　　2025 年上半年业绩超预期增长。业绩高增验证AI 正在有效驱动付费率加速增长；另一方面，据点点数据，AI 正驱动海外下载量高增。后续关注：1）Q4 海外节假旺季，关注C 端围绕节日的AI 娱乐功能，有望进一步推动海外下载量增长；2）B 端与阿里合作落地进展。
　　公司的影像与设计AI Agent RoboNeo 近期进入了面向C 端用户的测试阶段。从我们的测评看，该产品既是对标C 端的美图秀秀和Wink，有图片和视频的编辑和修容功能，也对标B 端的美图设计室，有海报生成功能。我们看好公司在原核心产品深度融合AI 并驱动付费率提升的基础上，进一步受益AI 发展，以AI Agent综合C 端和B 端产品能力，为用户提供高效的影像编辑和修容工具，巩固公司头部地位。
　　我们预计2025-2027 年公司经调整归母净利润为8.25/11.26/14.63 亿元，同比增长40.78%/36.50%/29.91%，2025 年7 月23日收盘价对应PE 为54.16/39.68/30.54x，维持“买入”评级。
　　投资建议：
　　2025 年上半年业绩超预期增长。业绩高增验证AI 正在有效驱动付费率加速增长；另一方面，据点点数据，AI 正驱动海外下载量高增。后续关注：1）Q4 海外节假旺季，关注C 端围绕节日的AI 娱乐功能，有望进一步推动海外下载量增长；2）B 端与阿里合作落地进展。
　　公司的影像与设计AI Agent RoboNeo 近期进入了面向C 端用户的测试阶段。从我们的测评看，该产品既是对标C 端的美图秀秀和Wink，有图片和视频的编辑和修容功能，也对标B 端的美图设计室，有海报生成功能。
　　我们看好公司在原核心产品深度融合AI 并驱动付费率提升的基础上，进一步受益AI 发展，以AI Agent 综合C端和B 端产品能力，为用户提供高效的影像编辑和修容工具，巩固公司头部地位。
　　我们预计2025-2027 年公司经调整归母净利润为8.25/11.26/14.63 亿元，同比增长40.78%/36.50%/29.91%，2025 年7 月23 日收盘价对应PE 为54.16/39.68/30.54x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　用户付费率增长不及预期的风险、国内生活场景应用MAU 下滑的风险、ARPPU 增长不及预期的风险、全球化战略不及预期的风险、电商和营销等细分领域对生产力工具需求不足的风险、图片和视频编辑领域竞争加剧的风险、数据安全风险、广告业务收入增长不及预期的风险、供应量管理SaaS 持续拖累业绩的风险、原董事长减持的风险、研发投入无法转化为新产品和业绩的风险、产品在海外受到监管或被迫退出市场的风险、开源AI 降低应用开发门槛且降低公司产品竞争力的风险。