本报告导读：
本地化产品开发全球化战略有效执行，合作阿里加快生产力场景应用拓展。
投资要点：
影像产品加速全球化拓展，合作阿里加快生产力场景应用拓展。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.19、0.24 和0.29 元。我们根据PE 和PS 两种估值法，审慎考虑采用目标价均值，对应目标价11.28 港元，给予“增持”评级。
本地化产品开发，全球化战略有效执行，高毛利“影像与设计产品”业务持续呈现高增长。公司2024 年总营收33.4 亿元（同比+23.9%），毛利率68.7%（同比+7.2pct），年内利润8.06 亿元（同比+120%）。影像与设计产品业务为公司第一大主营，2024 年收入实现20.86 亿元（同比+57.1%），占收入比重62.4%（同比+13.2pct）。2024 年12 月，公司总MAU 达2.66 亿人（同比+6.7%），中国内地MAU 达1.71 亿人，中国内地以外MAU 达9450.5 万人（同比+21.7%）。截至2024 年底，公司总付费订阅用户超过1261 万人，订阅渗透率稳步提升1pct 至4.7%。
AI 赋能，提升产品能力和拓展生产力场景新应用场景。2024 年，公司研发费用9.1 亿元（同比+43.3%），主要由于视觉大模型训练增加带来；算力、宽带及存储相关成本3.4 亿元（同比+84.1%）。公司结合AI 技术持续打造创新功能及玩法，比如“AI 捏脸”、“AI 长头发”、“AI 换装”。
2022 年3 月，公司推出AI 视频编辑工具Wink，截至2024 年12 月MAU 突破3000 万人，在公司产品矩阵中跃升为第三大应用。截至2024年12 月底，以AI 驱动的美图设计室付费用户达113 万人（同比+30%），收入约2 亿元（同比翻倍）；聚焦口播视频制作的开拍MAU 突破百万人，就用户数而言成为中国“口播视频制作”赛道第一产品。2024 年，公司针对中国内地以外市场推出商拍设计及口播视频产品。
2025 年5 月公告，公司获阿里2.5 亿美元可转债投资，双方将在电商、AI、云端算力等领域开展战略合作。阿里将在旗下电商平台优先推广美图AI 电商工具，同时将为美图公司核心业务提供技术支持，满足美图公司旗下AI 产品推理、训练等算力需求，美图承诺未来三年向战略投资者阿里巴巴采购不低于5.6 亿元的云服务。
风险提示：产品全球化拓展不及预期，生产力场景拓展不及预期。