总收入同比增长12%，经调整利润同比增长71%。25H1，美图实现总收入18.2亿元，同比+12%，影像产品收入增长强劲带动。2025H1，影像与设计产品业务/广告业务/美业解决方案业务收入同比变化+45%/+5%/-89%，占收入比74%/24%/2%。25H1 公司毛利润13.4 亿元，同比+27%，毛利率74%，同比+9pct。
　　毛利率提升主要系高毛利的影像与设计产品业务和广告业务占比提升。25H1公司总体费用同比+19%，公司持续对AI 投入并对海外等产品进行营销宣传。
　　2025H1，公司经调整归母利润4.7 亿元，同比提升71%，经调整归母利润率26%，同比提升9pct。公司费用控制良好，经营杠杆持续释放。根据盈喜预告，公司预计25H1 经调整利润4.50-4.69 亿利润，此次利润释放达到预告上限。根据业绩会，公司预计营销预算保持在影像+广告收入16%左右，研发费用维持约15%增长。
　　付费渗透率达5.5%，同比增长1.3pct。付费渗透率提升驱动影像设计产品收入高速增长。25H1，美图影像设计产品收入13.51 亿元，同比+45%。
　　从运营数据来看，公司月活用户数和付费用户增长顺利。2025H1 美图MAU 2.8 亿，同比+9%。VIP 付费会员达到1540 万，同比+42%，付费渗透率为5.5%，同比+1.3pct。测算ARRPU 为193 元，同比+3%。拆分来看，生产力场景进展良好。1）生活场景用户数2.57 亿，同比+8%，订阅用户数1360 万，同比+30%，付费渗透率5.3%，同比+0.9pct。2）生产力场景用户数2300 万，同比21%，订阅用户180 万，同比大幅增长90%，付费渗透率7.8%，同比+2.9pct。生产力场景中，开拍进展良好，开拍的订阅用户增速超过330%；美图设计室的订阅用户同比增长56%。除此以外，开拍在海外MAU 超过国内，但是在商业化方面，开拍国内付费渗透率达到14%，国外还未大力做变现。
　　后续观察Agent 变现、阿里合作、海外等商业化进展。1）与阿里合作AI换装功能有望带来收入增量，通过AI 换衣对淘宝等进行导流。美图与阿里巴巴合作包含①大模型方面，基于通义多模态，万象视频大模型等基础模型，提升垂类的训练效果；②电商方面，计划联合推出AI 试衣功能，结合美图AI 能力以及阿里商家的服装资源，打造更好的线上购物体验。AI 试衣运用淘宝在服装品类的优势，和淘宝内部流行趋势打通，推荐最新款式和搭配。不同于之前的AI 试衣，此次可以购买，链接到商品详情页，有成交转化。分成比例当前仍在商议。除此以外，通过淘天商家的后台，让更多商家发现并体验美图设计室的能力（AI 商品图）。
　　2）Agent 用户数进展超预期，逐步推出商业化变现方案。7 月14 日美图推出roboneo，一款专注于影像领域的AI agent 产品。大众用户已挖掘出roboneo 在生活场景中的应用，将照片变成各种风格的表情包（emoji 表情包），在没有导流情况下，MAU 突破百万。Agent 产品有望逐步完善好付费机制，8 月底有望上线完整的订阅、单购等付费机制。3）海外规划：①生活方面紧贴社交媒体，关注内容制作需求、潜在的热点，与KOL 营销合作口碑内容；②生产力方面会关注垂直场景。
　　投资建议：美图国外产品Airbrush 当前付费渗透率已超过10%，同类型Adobe 的图像视频编辑app Lightroom 付费率约15%，因此我们认为美图长期付费率提升至10%以上属于中性假设。短期来看，公司影像与设计产品处于AI 拉动付费率加速的关键阶段，我们预计25-27 年美图付费渗透率（期末）同比提升1.4pct/0.9pct/0.8pct，达6.1%/7.0%/7.8%。
　　考虑到公司生产力和海外场景拓展顺利，成本费用控制优秀，上调盈利预期，预计25-27 年经调整归母净利润为10.0/13.3/15.7 亿元（上调18%/17%/10%），CAGR 39%。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI 伦理风险等。