事件：
　　公司25H1 实现营收18.2 亿元，同比增长12.3%；调整后归母净利润4.7 亿元，同比增长71.3%（此前预告为65-72%增长，接近预告区间上限）。
　　增设中期分红，现金派发每股0.045 港元中期股息。
　　投资要点：
　　从MAU 看，当前重点拓展的生产力场景及海外增长较快。根据公司财报，25H1 整体MAU为2.8 亿，同比增长8.5%；分场景，生活场景应用（toC）同比增长7.5%，生产力工具（toB）同比增长21.1%；分区域，国内同比增长5.2%，海外同比增长15.3%。
　　付费用户增长加速。根据公司财报，25H1 期末付费用户1540 万，同比增长42%；本期净增280 万（24H1/24H2 净增分别为170 万/180 万）。对应付费率5.5%，环比提升0.8pct（24H1/H2 均环比提升0.5pct）。分场景，生活付费率5.3%，生产力付费率7.8%。基于期初期末付费用户算，月ARPPU 为16.1%，同比增长3%。
　　聚焦核心业务，非核心业务收缩。根据公司财报，25H1 影像与设计产品收入同比增长45%，收入占比已提升至74%；广告收入同比增长5%；美业解决方案收入同比下降89%；其他收入同比下降12%。
　　业务结构调整+规模效应，利润率新高。根据公司财报，整体毛利率74%（23H2 以来环比持续提升）。三费增速均小于核心付费业务收入增长，持续体现规模效应；公司仍是研发驱动（三费中最多），研发费用增速降低，底层视觉大模型训练已完成，转向垂直模型训练。调整后归母净利率26%。
　　董事长增持。公司8 月21 日发布公告，创始人、董事长及CEO 吴总增持70 万股；吴总未进行过减持，2018 年以来持续增持。截至公告日，吴总持股12.89%。
　　我们认为美图是高兑现AI 应用标的，公司治理改善+GenAI 赋能产品力大幅提升+toCtoB需求成立。成长路径清晰，除国内toC 持续兑现外，今年基本面变化，国内toB 竞争极大改善，与阿里巴巴合作持续推进；海外toC 起量，24H2 加大投入后已有三个功能破圈，市场对美图出海竞争优势仍有低估，竞品较少且产品力有差距。
　　上调盈利预测，维持买入评级。我们上调美图公司25-27 年调整后归母净利润预测为9.42/13.30/16.85 亿元（原预测为8.51/11.63/15.09 亿元），维持买入评级。
　　风险提示：美图产品迭代不及预期，国内海外影像工具竞争加剧。