业绩回顾
　　2018 年业绩符合1 月发布的盈利预警公告
　　公司公布2018 年业绩：营业收入1070 亿元，同比下降11%；归属母公司普通股股东净利润111 亿元，同比下降36%，对应每股盈利0.29 元。
　　发展趋势
　　2018 年业绩表现疲弱，主要来自于：1）IFRS9 实行后，其他金融资产公允价值变动导致的损失，其他金融资产公允价值变动+投资收益同比下降53%；2）已赚保费净收入同比下降53%，幸福人寿税前利润全年亏损37 亿元；3）2017 年出售财险业务获得34 亿元的一次性收入。
　　收购经营类（传统类）不良资产管理业务表现良好，而金融服务板块业务拖累集团业绩表现。不良资产管理板块，投资及资产管理业务板块的税前利润贡献上升0.8ppt/15ppt 至58%/49%，而金融服务板块税前利润贡献下降16ppt 至-7%。1）传统类不良资管收入增长28%，资产净额扩张27%，处置收益率提升3ppt 至31.9%。2）重组收购类不良资管收入同比增长9%。值得关注的是，减值资产比例同比上升1.3ppt 至3.13%。3）投资与资管收入同比增长3%，信达投资和信达香港贡献正收入。4）预计金融服务板块瘦身以节约资本成本，公司已于18 年11 月公告计划出售金谷信托部分股权。
　　核心一级资本充足率环比上升54bp 至10.21%，分红率维持30%。公司核心一级资本充足率于1H18 下降至9.67%的低位，逼近9%的监管红线，下半年公司着力优化资本结构，总资产环比扩张2.4%而风险加权资产环比下降1%。
　　盈利预测
　　考虑到1）低迷的资本市场和金融服务板块拖累18 年业绩低于市场预期，2）预计19 年加大拨备计提以覆盖增多的减值资产，我们下调2019 年盈利预测35%至116 亿元，引入2020 年盈利预测131 亿元，对应5%和12%的同比增速。
　　估值与建议
　　公司目前交易于0.5x 2019e P/B。维持目标价2.60 港币，对应0.6x2019e P/B 和20%的上涨空间，维持推荐评级。我们认为稳定的~5%的股息率（18 年业绩压力巨大的情况下公司仍保证了30%的分红率），以及AMC 行业在中国金融市场必不可少的地位使得公司作为行业龙头仍存潜在投资价值。
　　风险
　　类信贷资产质量恶化超预期；监管趋严短期内拖累业绩表现。