1H19 业绩符合我们预期
中国信达公布1H19 业绩：营业收入533 亿元，同比下滑3%，环比增长2%；归母净利润87 亿元，同比增长1%，环比增长154%，公司近期业务聚焦风险化解、提质控速、夯实基础，较为平稳的业绩符合预期。
发展趋势
重新划分经营分部，原一二板块合并。考虑到原第二板块（投资与资产管理）主要亦是围绕不良经营业务开展，因此并入原第一板块（不良资产经营），新不良资产经营业务板块包括1）收购金融机构和非金融企业的不良债权资产，并进行管理和处置，2）投放、管理和处置债转股资产，3）通过综合经营方式开展不良资产业务，如对问题机构和问题资产进行重组、特殊机遇投资等，4）受托经营业务。原第三板块（金融服务）维持基本不变，包括银行、证券、期货、公募基金、信托、租赁和保险业务等。
总资产规模较年初增长2%，扩张稳健。1）不良经营板块总资产较去年末下降1%，其中，收购经营类不良资产下降2%，收购重组类下降8%，债转股增长7%。新增收购经营类不良资产同比下降62%至176 亿元，预计随着收购价格恢复理性，供给下降，同时信达基于自身实际处置能力进行不良收购，业务扩张更为审慎。
新增收购重组类不良资产同比下降38%至301 亿元。2）金融服务板块总资产较年初增长1%，信达租赁和幸福人寿缩表，银行、证券、信托规模扩张。
营收和净利润同比基本持平。上半年营收同比下滑3%，其中，不良板块下滑7%，金融服务板块增长8%。1）收购经营类不良收入同比增长20%，得益于处置速度加快，处置资产同比增长39%至235 亿元；2）收购重组类不良收入同比下滑7%，主要由于规模增长放缓，收益率8.5%，同比提升0.4ppt，环比下降0.2ppt；3）债转股收入同比下降27%，主要由于去年高基数。4）金融服务板块收入同比增长8%，主要来自于银行，但大幅计提拨备后利润增速为负；保险业务营收和利润有所改善。
盈利预测与估值
当前股价对应2019/2020 年0.4 倍/0.3 倍市净率，维持盈利预测不变，考虑到市场风险偏好变化，下调目标价18.7%至2.11 港币，对应0.5x 2019e PB 和41%的上涨空间。维持跑赢行业评级。
风险
资产质量恶化超预期；不良资产处置收益率下滑。