公司近况
继2019 年6 月11 日信达公告拟公开转让持有的全部幸福人寿股份，10 月14 日在上海联合产权交易所挂牌之后（底价75 亿元），12 月13 日信达公告完成上海联合交易所挂牌程序1，与诚泰保险及东莞交投集团签署产权交易合同，代价75 亿元，与此前挂牌底价相同，目前待银保监会批准。
评论
对盈利的影响：2018 年幸福人寿亏损68 亿元，相当于信达其他税前利润的36%，此外，2008-2017 年幸福人寿年均亏损3 亿元。假设2020 年幸福人寿完成转让，根据公告，公司将获得约75 亿元现金，用作一般营运资金或未来潜在投资；考虑幸福人寿不再并表后，公司将录得税前利润44.2 亿元，相当于我们2020 年税前利润预测的19%2。
对估值的影响：该事件标志着信达聚焦不良主业、非不良板块瘦身的落实和推进，我们认为，公司剥离难以实现盈利、无业务协同、且占用资本的非不良板块有利于公司估值修复。
估值建议
目前公司交易于0.41 倍2019 年和0.39 倍2020 年P/B，我们认为目前历史较低的估值已充分反映了市场对宏观经济和资产质量下行的担忧。考虑到不良资产管理行业存在的必要性，尤其是在目前宏观经济存在不确定性、严控杠杆风险、金融供给侧改革的背景下，我们认为长期来看，信达作为中国不良资管行业的龙头，业务机会颇多，包括不良收购处置、问题企业重组、地方债务处置、中小金融机构重组托管、违约债券处置等。
考虑到近期H 股市场风险偏好提升，非不良业务剥离的推进有利于估值修复，我们维持盈利预测不变，上调目标价9%至2.30 港币，维持跑赢行业评级，对应0.55 倍2019 年P/B 和0.52 倍2020年P/B，上涨空间32%。潜在催化剂：1）2019 年营收和利润增速较2018 年企稳回升，2018 年分别为-11%和-37%，我们对2019 年的预测分别为9%和21%。2）分红率维持30%，对应2020e 股息率7.4%。3）非不良板块有序剥离。4）加强信息披露和市场沟通。
风险
1）宏观经济波动加大，公司资产质量表现不及预期；2）不良资产包的收购价格或参与问题企业重组等业务成本高于市场预期。