公司近况
　　中国信达名义孙公司成方汇达签署锦州银行（0416.hk）定增协议，按每股1.95 元人民币的价格认购52.7 亿股，仍需监管审批。
　　评论
　　中国信达名义孙公司成方汇达参与锦州银行定增方案。3 月10 日晚间锦州银行公告，于2020 年1 月23 日，董事会与成方汇达、辽宁金控签订定向增发认购股份协议，按每股1.95 元人民币的价格，分别认购52.7 亿和9.3 亿股内资股，占发行后总股本的比例37.69%和6.65%，定增资金用于补充核心一级资本。其中，成方汇达为中国信达的孙公司，穿透后，中国信达持有其90%的股权，但根据公告介绍，该股权仅仅是名义上归中国信达所有，实际经济利益及投票权均由央行持有及控制。此外，仍在磋商中的重组方案包括锦州银行向成方汇达出售账面原值1500 亿元的债权。
　　我们认为该事件是不良资产管理公司将积极参与金融机构重组的信号。虽然成方汇达只是中国信达的名义孙公司，实际控制人为央行，但我们依然认为该事件预示着不良资产管理公司或将积极参与在金融机构重组等股权项目中。2020 年1 月3 日，银保监会发布关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见，其中提及要积极稳妥推进问题金融机构处置和风险化解，鼓励金融资产管理公司做强不良资产处置主业，参与其中。
　　定增价格为0.33x 1H19 P/B，我们认为符合预期。每股1.95 元人民币的定增价格为股权账面价值的3.3 折，与目前市场上不良资产的平均收购折价接近；较锦州银行停牌前最后一日收盘价折让10.91%，考虑了H 股市场近期因中国和全球经济存在不确定性而存在的波动。因此，我们认为价格较为公允，符合预期。
　　估值建议
　　考虑到在目前宏观经济存在不确定性，监管引导风险化解的背景下，中国信达作为四大AMC 之一，业务空间广泛，我们维持盈利预测、目标价和跑赢行业评级不变，目前股价对应0.42x 2020e P/B，目前目标价对应0.50x 2020e P/B 和37%上涨空间。若假设分红率维持30%不变，2020e 股息率8.0%。
　　风险
　　资产质量和投资资产价格表现不及预期，拨备计提和公允价值波动拖累业绩表现；分红率下调。