2020 年持续经营活动利润符合我们预期
公司公布2020 年业绩：收入1001 亿元，同比增长4.1%；归母净利润132.5 亿元，同比增长1.5%；其中持续经营活动净利润110亿元，同比增长-19%。净利润超出我们此前的预期，主要来自于终止经营活动的税后利润表现好于预期，而持续经营活动的利润符合预期（2020 年7 月，银保监会批准信达对幸福人寿股权的转让，相关数据于年报中列为终止经营活动利润）。
发展趋势
全年资产规模、利润规模、股权回报率平稳。2020 年总资产同比增长0.3%，归母净利润同比增长1.5%，净资产回报率同比微降0.3ppt 至8.26%。2H20 营收同比增长7.2%，不包括幸福人寿的持续经营税前利润同比增长-14%，分板块看：2H20 不良板块收入同比增长11%，税前利润同比增长-21%。1）2H20 收购处置类不良业务收入同比增长-46%，主要由于公司更为审慎地对不良债权资产进行估值，未实现的公允价值变动下降；而已实现的公允价值变动同比增长，虽然IRR 下滑至11%。2）2H20 收购重组类不良业务收入同比增长25%，与2019 年处置内生不良造成的低基数相关。
2H20 金融服务板块收入同比增长-10%，税前利润同比增长-6%。
持续强化风控、完善治理。1）新增业务上，收购经营类不良债权资产与收购重组类不良债权资产均少于2019 年，我们认为主要由于公司对业务扩张更为审慎，收购经营类不良债权资产账面净值同比增长0%、环比增长3%，收购重组类同比增长-3%，环比增长-6%。2）存量风险化解上，公司对不良债权资产的估值和拨备计提均更为审慎。全年资产减值损失同比增长58%，2H20 同比增长73%，2020 年末收购重组类不良债权资产中已发生减值的比例由年中的3.5%上行至3.9%，拨备覆盖率由195%上行至217%。
两大转型：不良业务模式转型+数字化转型。1）公司积极参与中小金融机构风险化解、大型企业集团破产重整；运用投行思维进行不良业务模式升级，提供包括破产重整、并购重组、过桥融资、夹层投资和阶段性持股等金融服务；2）公司确立“数字信达”愿景，制定2021-2025 信息化规划初步方案，加强信息系统建设，启动集团数据治理全面规划和信息安全建设规划。
盈利预测与估值
考虑到良好的成本管控，以及经济复苏之下拨备计提的减少，我们上调2021 年归母净利润15%至133 亿元，引入2022 年净利润140 亿元。当前股价对应2021/2022 年0.3 倍/0.3 倍市净率。我们期待高质量发展终将带动盈利能力回归，维持跑赢行业评级和2.22 港元目标价，对应0.5 倍2021 年市净率和0.4 倍2022 年市净率，较当前股价有41.4%的上行空间。
风险
宏观经济复苏不及预期。