1H21净利润增速符合预期,营收增速略低于预期公司发布1H21业绩，上半年营收同比下降9.6%，持续经营活动净利润同比持平，归母净利润同比增长5.5%;年化ROAA同比下降0.05ppt至0.91%，年化 ROAE(披露值)同比下降1.27ppt至7.49%;核心一级资本充足率较去年末下降0.06ppt至10.60%1H21营收增速略低于预期，我们认为主要由于公司降低风险偏好，调整资产投向。发展趋势上半年营收增速下滑主要由于存货销售收入、以摊余成本计量的不良债权资产收入同比下降,部分被其他金融工具公允价值变动的上升所抵消。
　　l.存货销售收入同比下降53.1%，主要由于1H21信达地产交付项目规模较去年同期高基数下降，部分项目也受限价等调控政策影响毛利率有所下降。信达地产是信达集团不良主业中的重要组成部分之一，协助消化房地产类抵押品。
　　2．以摊余成本计量的不良债权资产收入包括收购重组类不良债权资产产生的利息收入和处置损益，1H21同比下降16.4%，主要由于收购重组类不良债权资产规模和收益率下降:规模下降主要由于信达降低风险偏好，降低业务扩张速度;收益率下降是受到较为宽松的流动性环境影响，市场整体利率下行。
　　3.不良债权资产公允价值变动和其他金融工具公允价值变动分别同比增长10.7%和103.6%，其中收购经营类不良债权资产公允价值变动同比上升8.4%，债转股资产的公允价值变动同比增长36%，我们认为主要由于1H21国内经济形势好转，部分投资项目估值上升。
　　分业务板块看，1H21不良资产管理板块和金融服务板块收入同比下降10.1%和9.3%,税前利润同比下降10.2%和6.1%6。
　　1.收购经营类丕良业务收入同比增长7,2%，主要来自处置加快:，同比增长8,12%+AIRR同比下降2.9ppt至11.8%。我们认为HR的下降方面来自子信达主动加快周转、另方m菜首雪前宏观环境下资产价格仍然较为疲弱"新增收购方面1H21信达新收购不莨资产同比增长69.8%，我们预订公司在保持公并批转市场份额稳中宥升的基碰上，积极外拓收购渠道，如信托、银行理财、银登中心单户不良等。2.收购重组类不良业务收入同比下降16,6%，规模和收益率均有下滑，账面价值同比下降11.6%，资产年花收益率同比卞降1.6ppt至7,6%。如上文所述，信达降低风险偏好，降低收购重组类不良亚务扩张，资产按行亚结构着，房地产业占芘鞍去军未下降7.5ppt 至38.4%。由于规模卞降,减值比率较丢年茉主并32bp室4.23%，减值资产余额较去年末增长2.0%，拨备覆盖率较去年末下降9.5至207.8%3．金融服多板块中,1H21南商银行、信达证券收入同比下降18.9 %6、6.1%，税前利润分别向比下降.26.8%和增长20.1%，金谷信托、信达租赁收入同比上升33.1%、33.1%，税前利润同比上升200.2%、7990.66s收购重组类不良资产的减值损失同比下降。1H21集团资产减值损失同比下降30.9%,其中以摊余成本计量的不良债权资产减值损失同比下降70%，中报解释主要由于1H21宏观经济在疫情后逐步恢复。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持.2021年和2022年盈利预测。当前股价对应2021/2022年0.3倍/0.3倍市净率。考虑到监管引导不良资产公司出清风险、聚焦主业，我们预计调整阵痛期公司估值中枢下移。维持跑赢行业评级，但下调目标价16.2%至1.86港元，对应0.4倍2021年市净率和0.4倍2022年市净率，较当前股价有31.9%的上行空间。
　　风险
　　公司资产质量表现不及预期。