公司近况
12 月24 日信达公告称拟参加重庆蚂蚁消费金融有限公司（简称蚂蚁消金）资本增发项目。公告发布后一交易日，信达股价上涨11.5%，发布后五个交易日累计上涨14.6%，反映市场对该项投资的看好。考虑到入股蚂蚁消金或在未来为信达带来较为可观的投资收益，且双方业务上或有协同，叠加AMC行业整改转型逐渐步入正轨，我们认为信达可能迎来一定幅度的估值修复。
评论
项目完成后，中国信达集团整体持有蚂蚁消金24%的股权，以权益法记账，有利于增加集团投资收益。若增资完成，中国信达集团整体持股股权以权益法记账，即每年公司盈利/亏损按持股比例计入信达合并报表投资收益科目：
对利润表的影响：3Q2021 蚂蚁消金净亏损5.25 亿元，或由于公司成立时间较短，我们预计未来将实现盈利，主要由于中国消费信贷市场前景广阔，以及蚂蚁消金领先的科技实力与客户流量。我们按8.5-25.4%的可比公司ROE 估算蚂蚁消金一年净利润规模在25-75 亿元，对信达净利润的贡献约5-14 亿元，相当于2022E 净利润3%-10%。
对估值的影响：公告发布前信达市值405 亿元人民币，对应0.2x 2022EP/B 和3.2x 2022E P/E，消费金融可比上市公司的估值区间为0.8-6.5x2022E P/B 和3.1-38.9x 2022E P/E。我们认为信达入股蚂蚁消金是有利于提振估值的积极事件。1）按可比公司P/E，25-75 亿元的净利润对应估值232-975 亿元；2）按可比公司P/B，71 亿元股东权益对应57-460亿元估值。
中国信达与蚂蚁消金的中长期业务协同效应亦值得关注。中国信达在公告中提及此次增资完成后可以与蚂蚁消金“在客户共用、金融科技、金融全产业链服务等方面取长补短、互利共赢”。我们理解协同合作可能在以下方面利好信达：集团旗下银行零售客户拓展、数字信达持续建设、个人消费贷款不良收购与处置探索。
2018 年以来各大AMC持续聚焦主业、改善内控，行业整改的持续推进和落地亦有利于信达的估值修复。2020-2021 年，国有AMC加速出清与不良主业无关的金融资产；2021 年12 月30 日华融公告完成特别授权的定增融资。
估值与建议
维持盈利预测不变，首次引入2023 年盈利预测为149.42 亿元人民币。当前股价对应2022/2023 年0.3 倍/0.3 倍市净率。维持跑赢行业评级，但考虑到信达入股蚂蚁消金后投资收益贡献与业务协同效应或对公司估值产生提振作用，我们上调目标价4.3%至1.94 港元，对应2022/2023 年0.4 倍/0.4 倍市净率，较当前股价有30.2%的上行空间。
风险
蚂蚁消金对信达的投资收益贡献不及预期；业务协同效应不及预期。