2024 年营收/业绩同比增长19.6%/19.5%，表现优异，符合预期。公司发布2024 年年报，期内营收同比+19.6%至100.7 亿元，毛利率同比+0.4pcts 至41.5%，销售费用率同比-0.2pcts 至21.9%，管理费用率同比-0.5pcts 至6.9%，综合考虑应收贸易款项预期信贷拨备的计提后，归母净利润同比+19.5%至11.5亿元，归母净利率同比持平为11.4%，整体表现优异，符合预期。公司全年派发股息26.5 港仙/股，派息比率45%。
　　361 度成人业务：高性价比定位下，产品力和品牌力提升，店铺结构优化持续。
　　2024 全年成人营收同比增长19%至73.8 亿元，其中鞋/服营收同比分别增长22.1%/15.1%。1）从品类层面来看，2024 年361 度旗下跑步、篮球品类产品力和品牌力均处于持续升级过程中，2024 年公司搭建起顶级竞速、专业竞速、场地训练以及畅快开跑四大跑鞋矩阵，满足全阶段跑者需求，同时赞助多场马拉松赛事提升品牌曝光；篮球品类依托NBA 球星约基奇等，通过中国行活动、推出签名鞋款等方式带动篮球品类销售；2）从渠道层面来看，2024 年361 度成人门店数量保持稳定，同比净开16 家至5750 家，与此同时单店面积以及渠道结构不断优化，2024 年末成人门店面积同比净增加11 ㎡至149 ㎡，2025 年随着十代店和超品店的拓展，我们预计门店结构优化持续。
　　361 度童装业务：坚持青少年运动专家定位，快速增长持续。2024 全年儿童品牌营收同比增长19.5%至23.4 亿元，延续快速增长势头，361 度童装通过专业性延续快速增长表现，2024 年童装鞋服产品科技矩阵丰富，同时冠名赞助亚洲跳绳锦标赛等青少年赛事，行业领先地位稳固。从渠道端来看，截至期末童装门店数量为2548 家，同比净开3 家，单店平均面积同比增长9 ㎡至112 ㎡，最新五代门店逐步落地，渠道效率不断提升。
　　361 度电商业务：2024 年增速优异，长期电商渠道市占率仍在提升。2024 年电商业务营收同比增长12.2%至26.1 亿元，公司坚持线上线下货品差异化以充分发挥电商专供品的优势，同时通过电商平台和消费者进行深度互动，洞察市场需求。
　　公司加大电商备货力度，2024 年末存货同比大幅增长。截至2024 年末公司应收贸易款项为43.5 亿元，同比增长15%，存货为21.1 亿元，同比增长56%，根据公司披露存货的大幅度增加主要系为了支持春节假期电商业务的增长，增加了产成品的库存所致。与此同时随着存货和应收账款的增加，公司来自经营活动产生的现金流净额同比下降至0.7 亿元（2023 年同期为4.1 亿元）。
　　展望2025 年，我们预计公司营收增长14%，利润率同比持平。随着消费环境的波动复苏，在春节假期带动下我们预计2025 年以来居民运动鞋服需求向好，2025 年国内运动鞋服行业仍有望实现稳健增长表现，361 度定位大众，产品力和品牌力不断提升，综合考虑此前公司召开的订货会情况后，我们预计公司2025年营收增长14%，利润率保持稳定。
　　盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速亮眼，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为13.12/14.90/16.61 亿元，现价对应2025 年PE 为7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。