事件描述
3 月12 日，公司公布2024 年业绩。2024 年，公司实现营收100.7 亿元，同比增长19.6%，实现归母净利润11.5 亿元，同比增长19.5%。公司拟派发末期股息10.0 港仙/股，全年派息率为45%。
事件点评
2024 年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速。营收端，2024 年，公司实现营收100.7 亿元，同比增长19.6%；2024H2，公司实现营收49.33 亿元，同比增长20.0%。业绩端，2024 年，公司实现归母净利润11.5 亿元，同比增长19.5%，业绩增速与营收增速匹配。2024H2，公司实现归母净利润3.59 亿元，同比增长39.7%。
线下渠道门店面积持续增加，电商渠道收入稳健增长。分渠道看，我们将公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2024 年，实现营收26.09 亿元，同比增长12.2%，占公司收入比重25.9%。
线上专供品占比达83.6%，与线下门店产品形成有效区隔。2）国内线下门店，2024 年，实现营收72.79 亿元，同比增长23.1%，截至2024 年末，361 度主品牌国内门店净开16 家至5750 家，平均单店面积同比提升11 平米至149 平米，2024 年，公司推进361 度超品门店落地，品牌形象强势渗透，预计2025 年超品门店加快开设；361 度童装品牌门店净开3 家至2548 家，平均单店面积同比提升9 平米至112 平米，2024 年上半年公司推出童装最新五代形象门店，截至2024年末，五代形象门店数量为82 家。3）海外市场，2024 年，实现营收1.85 亿元，同比持平，占公司收入比重1.8%，截至2024 年末，公司在海外市场拥有1365个销售网点，较年初净增加105 个。2025 年1 月，于马来西亚吉隆坡开设海外首家直营门店。
2024 年销售毛利率小幅提升，费用持续强化管控。盈利能力方面，2024 年，公司毛利率同比提升0.4pct 至41.5%，费用率方面，2024 年，公司销售费用率同比下滑0.2pct 至22.0%，其中广告及宣传费用率同比提升0.1pct 至12.8%。管理费用率（含研发）同比下滑0.5pct 至6.9%，其中研发费用率同比下滑0.3pct至3.4%。叠加应收账款损失计提增加、其它收益下降，2024 年，公司经营利润率同比下滑0.8pct 至15.6%，归母净利润率为11.4%，同比持平。营运管理方面，2024 年公司存货周转天数为107 天，较2023 年增长14 天，应收账款周转天数 149 天，同比持平，应付账款周转天数88 天，较2023 年减少22 天。经营活动现金流方面，2024 年，公司经营活动现金净流入0.70 亿元，2023 年同期为4.08亿元，经营活动现金流净额下降主要由于公司对2025 年农历春节提前备货。
投资建议
2024 年，受益于大众运动品牌定位及高性价比产品，公司终端销售表现领先行业，盈利能力稳中有升。2025 年，预计公司将重点推进“361 度超品”门店开设，以高性价比产品为基本盘，持续提升消费体验。我们预计公司2025-2027年营业收入为113.67、127.14、141.10 亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为13.06、14.48、16.14 亿元，同比增长13.7%、10.9%、11.4%，3月12 日收盘价对应公司2025-2027 年PE 约6.7、6.0、5.4 倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
大众运动市场竞争加剧；电商渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。