2024 年业绩好于我们预期
　　公司公布2024 年业绩：收入同增20%至100.74 亿元，归母净利润同增19%至11.49 亿元，业绩好于我们预期，主要得益于良好的收入和毛利率表现。公司宣派末期股息10 港仙/股，对应全年派息率约45%（vs. 2023 年40%）。
　　科技和性价比赋能，积极探索新兴渠道形态。361 度主品牌2024 年收入同增19%至73.81 亿元，公司以科技驱动品牌持续向上，为消费者提供高价值大众专业产品，鞋服销售额同增 22%/15%，主要由量增21%/14%带动。截至2024 年末，361 度主品牌国内销售点5,750 个，较年初净增16 个，三线及以下城市门店占比稳定在约 76%。2025 年公司将继续推动超品店新店型打造，旨在以高性价比的运动产品自选模式捕捉市场机会。361 度儿童2024年收入同增19.5%至23.39 亿元，鞋服销售额同增18%/23%，主要由量增24%/15%带动。2024 年361 度儿童销售点净开3 个至2,548 个。线上方面，电商渠道2024 年收入同增12%至26.09 亿元，收入占比达26%。
　　主品牌驱动毛利率提升，谨慎拨备应收账款。2024 年公司毛利率同增0.4ppt 至41.5%，其中361 度主品牌毛利率同增0.7ppt，主要得益于良好的成本控制和定价策略；361 度童装毛利率同降0.3ppt，主要因鞋类平均批发价下降及部分童装品牌升级带来成本较高。2024 年公司销售费用率同降0.2ppt 至22%，管理费用率同降0.5ppt 至7%。其他收益3.6 亿元（vs.2023 年3.9 亿元），应收账款减值拨备0.42 亿元（vs. 2023 年拨回0.45亿元），2024 年净利润同增19%至11.49 亿元。
　　春节错期备货影响库存及现金流表现。因2025 年春节较早，公司主动提升库存水平以确保订单及补单需求，加强线上业务，2024 年末公司存货周转天数较2023 年末增加14 天；应付账款周转天数较2023 年底下降22 天，主要因公司加强与供应商及分包商的合作关系。公司预计若剔除存货影响，2024 年经营性现金流同比提升至约7-8 亿元（vs. 2023 年4 亿元）。
　　发展趋势
　　1 月至3 月初，公司整体流水同比增速在10%+。管理层预计2025 年前三季度订货会订单有望实现10-15%的同比增长，对全年经营表现保持乐观。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司良好的经营表现，上调2025/26 年EPS 预测5%/5%至0.64/0.72元，当前股价对应7/6 倍2025/26 年市盈率，维持跑赢行业评级。相应上调目标价8%至5.62 港元，对应8/7 倍2025/26 年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。
　　风险
　　终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。