2024 年营收破百亿，布局超品店积极探索新业态，维持“买入”评级2024 年收入/归母净利润为100.7 亿元（同比+19.6%，下同）/11.5 亿元（+19.5%），2024H2 收入/归母净利润为49.3 亿元（+20%）/3.59 亿元（+39.2%），全年分红比例45%，同比提升接近5pct。考虑终端消费环境及当前订货会预期，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为12.9/14.4/15.9 亿元（原为13.5/15.8 亿元），当前股价对应PE 为6.8/6.1/5.5 倍，公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效并积极探索新业态，营销端品牌资源不断丰富，维持“买入”评级。
　　成人及儿童同店驱动增长，跑步及篮球专业品类增速亮眼（1）成人：成人（含线上）收入约增长19.1%，成人鞋/服装42.87 亿元（+22.1%）/30.93 亿元（+15.1%），主要以销量增长。中国大陆线下门店净增16 家至5750家，预计线下同店相对稳健，2024Q1-Q4 成人线下流水高双位数/10%/10%/10%增长。分系列：跑步收入增长约30%，占比50%，篮球收入增长约20%，占比9-10%，运动生活收入增长约18%，占比42%。（2）儿童：儿童（含线上）收入分别为23.4 亿元，同比增长19.5%，儿童鞋/服装收入10.98 亿元（+17.5%）/12.11亿元(+22.6%)，2024Q1-Q4 儿童流水增长20-25%/中双位数/10%/10-15%，中国大陆儿童门店净增3 家至2548 家。（3）电商：电商专供收入26.09 亿元，同比+12.2%，2024Q1-Q4 电商流水20-25%/30-35%/20%/30%-35%增长。
　　探索超品店新业态，一站式购物体验有利于提连带，同时有利于库存管控（1）组货：品类全面覆盖四季、全年龄段产品，以尖货+库存+高性价比产品的方式，分别为25-30%，40%二次销售产品，30%-40%高性价比产品。（2）开店及选址：选址策略聚焦购物中心一楼及奥莱物业客流量高的较好点位，面积不低于800 平（目前大装/儿童门店平均面积149/112 平），目前已有5 家开业，由代理商经营，预计2025H1 开至50 家，年底开至100 家。超品店一方面为消费者提供一站式消费体验有利于提升连带，另一方面为经销商库存提供新去化渠道。
　　归母净利率稳健，体育大年导致A&P+1.3pct，库存提升主要系春节提前备货盈利能力：2024 年毛利率+0.4pct 至41.5%，成人鞋/服+0.5/+0.8pct、儿童鞋/服-0.5/-0.2pct，广告宣传/员工/研发费用率分别同比+0.1/-0.7/-0.3pct，OPM 为15.6%（-0.8pct），归母净利率为11.4%,同比持平。营运能力：截至2024 年存货为21.09亿元（+56.19%），存货周转天数为107 天（+14 天）主要系电商为春节提前而备货，影响经营净现金流，净现金40.01 亿元，现金仍充裕，目前库销比良好。
　　风险提示：市场竞争加剧、产品接受度不及预期。