投资要点：
　　361 度发布2024 年年报，业绩表现超预期。24 年公司收入同比增长19.6%至100.7 亿元，其中，童装收入23.4 亿元，同比增长19.5%，成人装收入73.8 亿元，同比增长19%，电商26.1 亿元，同比增长12.2%。归母净利润同比增长19.5%至11.5 亿元，表现超预期。
　　每股派息0.265 港元，派息比率45%，相比23 年的40%进一步提升。
　　分业务看，童装成人装收入与运营效率均持续提升。1）童装业务：24 年童装收入23.4 亿元，同比增长19.5%，收入占比23.2%。童装鞋类/服装毛利率分别为41.4%/41.9%，同比下降0.5/0.2pct，门店净增3 家至2548 个，平均面积达112 平方米，净增9 平方米，对应增速9%。通过不断提升门店效率，优化店铺结构，在门店数量稳定的情况下带动收入高增20%，截止到24 年底，童装四代、五代店共计2246/82 家，占比88.2%/3.2%，运营效率不断提升。门店结构中，约67.3%在三线及以下城市，6.9%及25.8%位于一线及二线城市。2）成人装业务：24 年成人装收入73.8 亿元，同比增长19%，收入占比73.2%。
　　成人装鞋类/服装毛利率分别为42.9%/41.3%，同比提升0.5/0.8pct。门店净增16 家至5750 个，平均面积达149 平方米，净增加11 平方米，对应增速8%，同样在门微增的情况下驱动了收入高增长，截止到24 年底，九/十代店共计4176/3 家，尤其是第十代形象店及361°超品的落地，是品牌形象的强势渗透，也是重要的增长抓手。
　　毛利率趋势向好，费用率稳中有降。毛利率同比提升0.4pct 至41.5%，销售费用率同比下降0.2pct 至22.0%，管理费用率同比下降0.5pct 至6.9%，广告开支同比提升0.1pct 至12.8%，员工成本同比下降0.7pct 至8.5%，研发支出同比下降0.3pct 至3.4%。经营利润率同比下降0.8pct 至15.6%，归母净利润率同比持平在11.4%。
　　账款周转优化，运营情况稳健。应收账款周转天数基本持平在149 天，其中，90 天以内的占比从23 年59.3%提升至62.5%，公司积极与经销商谈判，后续账期有望缩短。存货周转天数107 天，同比上升14 天。根据公司公开业绩交流，周转天数增加主要因为年底春节期间电商需求旺盛，公司增加了6.5 亿产成品，以支撑前端销售。应付账款周转天数88天，同比下降22 天，主要是因为公司与新增的优质供应商合作，为能保持长远合作关系，策略性缩短了结算周期，以确保高质量、高科技货源的供应，未来目标仍是回归到100-110天。经营活动现金流量净额6981 万，主要是存货（影响7.6 个亿）、应收账款的增加。
　　展望25 年，管理层对业绩增长充满信心。根据公司业绩交流会，2025 年前三个季度订货会表现较好，预计2025 年销售增长10–15%，以销量增长拉动为主。毛利率40-42%，A&P 费用率10-13%，研发投入占比保持在3%-4%，净利润率预计稳定在10%-12%。
　　公司深耕运动行业二十余年，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现。公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道效率持续提升，新店型探索效果显著，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率。考虑到业绩超预期，略微上调25-26 年盈利预测并新增27 年盈利预测，预计25-27 年净利润为13/14.5/15.8 亿元（原25-26 年12.5/14.2 亿元），对应PE 7/6/5 倍，维持买入评级。
　　风险提示：存货风险增加；市场竞争加剧风险；新品销售不及预期风险。