2024 年收入/归母净利润同比+20%/+19%，符合预期。期末存货额增加，因25 春节错期而提前备货：
　　期内公司收入同比+20%至100.7 亿元，归母净利润分别+19%至11.5亿元，期内毛利率同比+0.4pp 至41.5%，归母净利润率持平至11.4%。
　　派息率提升至45%。期末存货同比+56%至21 亿元，应收周转天数持平至149 天，受期末提前备货的影响，2024 经营现金流为0.7 亿元。
　　跑步及篮球品类出色，高端尖货突破，开年动销畅旺：
　　据业绩会和公司调研，2024 年跑步/篮球/运动生活同比+30%/ +20%/+18%，跑步/篮球/运动生活类别占比分别为50%/ 10%/ 42%。高端尖货取得突破，飞燃4、飞飚、栗蜂等构成尖货矩阵，899 以上的高端跑鞋占跑步的生意占比达中单位数。开年动销畅旺，25 年1-2 月大装/童装流水同比分别+10%以上/ +15%。
　　公司规划25 年末超品店达100 家，打造“体育行业优衣库”店型：
　　据业绩会，2024 年末超品店已达5 家，分布在惠州/成都/石家庄/南宁。产品系列上，超品店规划约25-30%为尖货，30%高性价比产品，40%为过季品促销；开业主体为经销商，选址大型奥莱或购物广场，800 平以上；陈列方式与标准门店有差异，按系列陈列以提升连带。
　　维持买入评级，给予目标价5.63 港元：
　　我们的观点：公司展望积极，业绩会指引25 年收入增长10~15%，净利润率10-12%区间。我们预计公司全年收入同比增12%，利润率持平。短期关注公司存货，考虑到1-2 月终端动销畅旺&电商快速发展，库存有望改善。预计公司2025E-2027E 营收分别为112.4/ 124.1/ 136.6亿元，同比分别+11.5%/ +10.4%/ +10.1%，归母净利润为12.8/ 14.1/15.7 亿元，同比+11.3%/ +10.5%/ +11.0%。现价对应25E PE 为7 倍。