投资要点
　　公司发布年报，2024 全年收入100.7 亿，同比+19.6%，归母净利11.5 亿，同比+19.5%，增速领跑运动鞋服行业，全年现金分红比例提升至45%。
　　品类扩充、渠道创新、专业营销持续加码，主品牌成人装继续成长领跑2024 年361°成人装的销售表现继续领跑行业，增速保持在双位数水准，鞋服类销售的增长仍然主要由量增驱动，全年鞋类收入42.9 亿，同比+22.1%，销售3422w 双，同比+20.5%，平均批发售价125.3 元，同比+1.4%，毛利率42.4%，同比提升0.5pp；服装类收入30.9 亿，同比+15.1%，销售3544 万件，同比+13.7%，平均批发售价87.3 元，同比+1.2%，毛利率41.2%，同比提升0.8pp产品方面，跑鞋类飞燃4、飞飚2 发售后受到专业及大众跑者青睐，篮球类约基奇签名鞋JOKER 1 国内外发售反响火热，运动生活类户外轻野、御屏、燥绒、女子健身类新肌、新动、运动潮流类滑板品类不断丰富，覆盖消费者多个运动及生活场景。渠道方面，2024 年国内线下大货门店数量5750 家，单店面积提升11㎡至149 ㎡，10 代店、361 超品店等新零售业态落地，9 代及以上门店形象占比达到72.7%，持续提升消费者进店体验。品宣方面，连续5 届赞助亚运会，并成为2025 哈尔滨亚冬会官方合作伙伴及世界泳联官方体育服饰供应商，赞助多个马拉松、铁人三项、跳绳赛事及多个国家队、职业体育运动队和顶级运动员，持续提升专业及国际影响力。
　　专业产品+渠道优化，童装业务延续高增势头2024 年童装收入23.4 亿元，同比+19.5%，其中鞋类进一步推出质价比更优款式，量增突出，服装类则通过技术升级推出更优质产品，为平衡成本上涨批发均价有所上升。数据上来看，2024 年鞋类收入11.0 亿，同比+17.5%，销售1090w双，同比+23.7%，平均批发售价100.8 元，同比-5.1%，毛利率41.4%，同比下降0.5pp；服装类收入12.1 亿，同比+22.6%，销售1387 万件，同比+15.0%，平均批发售价87.3 元，同比+6.5%，毛利率41.9%，同比下降0.2pp。
　　产品方面，继续推动前沿科技赋能，推出轻氧跑鞋、轻羽跳绳鞋、龙鳞足球鞋德国拳头产品，并拓展YOUNG 产品线覆盖至16 岁人群，IP 上选用幸运猴等设计打造爆款。渠道方面，2024 年国内线下儿童销售网点2548 个，单店面积提升9㎡至112 ㎡，独立店占比89%，4 代及以上门店占比达到91.4%，5 代店已落地82 家。品宣方面，冠名2024 亚洲跳绳锦标赛，赞助中国国家跳绳队斩获144 枚奖牌，携手北京国安及山东泰山足球轻巡，持续占领青少年专业心智。
　　电商发展保持活跃
　　2024 年公司电商销售26.1 亿，同比+12.2%，占到集团总销售25.9%，其中专供品占比达到83.6%，差异化产品带动靓丽表现，如618 大促期间，公司电商销量+99%，跻身鞋类品牌TOP5，飞燃3 登顶专业马拉松热卖榜，双十一大促期间飞燃、雨屏等跑鞋增速分别达到59%/24%。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025/2026/2027 年收入+13%/12%/11%至114/127/142 亿元，归母净利+14%/12%/12%至13.8/14.7/16.5 亿元，对应PE 6.9/6.1/5.5X，作为高性价比大众运动龙头业绩成长值得期待，24 年报分红比例提升至45%，结合当前成长性、估值水位及分红吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费风潮变化的风险，运动市场竞争加剧的风险