公司公布2024 全年业绩：2024 年收入100.74 亿元/yoy+19.6%，归母净利润11.49 亿元/yoy+19.5%。公司派发末期股息10.0 港仙/股，全年派息率45%（较去年的40.2%同比提升）。
　　量增驱动成人及儿童鞋服保持较快增长。2024 年成人装/童装收入分别同比增长+16.5%/+18.0%，占整体收入比重分别为73%/29%。1）成人装：2024年鞋类收入42.9 亿元/yoy+22.1%，其中销量3422 万双/yoy+20.5%，ASP125.3元/yoy+1.4%；服装收入30.9 亿元/yoy+15.1%，其中销量3544 万件/yoy+13.7%，ASP87.3 元/yoy+1.2%，量价齐升趋势延续，量增为主要驱动。
　　2）童装：2024 年鞋类收入11.0 亿元/yoy+17.5%，其中销量1090 万双/yoy+23.7%，ASP100.8 元/yoy-5.1%；服装收入12.1 亿元/yoy+22.6%，其中销量1387 万件/yoy+15%，ASP87.3 元/yoy+6.5%，儿童业务推出性价比产品，童鞋ASP 小幅下降，销量增长显著。
　　线上坚持差异化产品，线下渠道持续优化。2024 年线上/线下收入分别同比+12.2%/+20.5%（电商收入与流水增速之间存在差异主因计算口径，收入口径仅计入电商专供品部分），收入占比分别为26%/74%。1）线上：坚持差异化品类，发挥专供品优势，注重“高颜值、高科技、高价值”特点，2024 年“618”期间电商销量同比增长99%，增速行业第一；“双十一”期间飞燃系列销售额同比增长59%。2）线下：①店数小幅净增：截至2024 年末国内5750 家大装销售网点（同比+16 家），2548 家童装销售网点（同比+3 家）。
　　②渠道结构持续优化：2024 年大装单店面积149m2（同比+11 m2），推出第十代形象店，强化品牌形象，助力销售表现；与此同时贴合市场趋势积极发展新零售，推出超品店（面积800 m2，货品结构为25-30%超尖货、40%二次销售品、30%高性价比产品）。童装单店面积112m2（同比+9 m2），童装独立店占童装门店比重进一步提高至89.1%。
　　净利率持平，现金流状况有望改善。1）毛利率：2024 年同比+0.43pct 至41.53%，其中大装鞋类/服装毛利率分别同比+0.5/+0.8pct 至42.9%/41.3%，童装推出性价比商品，毛利率小幅下降。2）费用率：2024 年广告宣传/员工成本/ 研发开支费用率分别同比+0.1pct/-0.7pct/-0.3pct 至12.8%/8.5%/3.4%。3）归母净利率：2024 年11.4%，同比持平，主因对应收账款减值拨备4232 万元（去年同期为拨回4521 万元）、其他收益同比减少近3000 万元。4）存货&应收账款：2024 年存货周转天数同比+14 天至107天，主因25 年春节较早，公司在24 年底提前备货；应收账款周转天数同比持平为149 天，账龄结构有所改善，90 天内账款占比增多。5）现金流：
　　2024 年经营活动现金流净额6981 万元/yoy-83%，主因采购备货和支付供应商货款增多；截至24 年末净现金40 亿元，较年初减少约9 亿元，随25 年销售回款，现金流状况有望改善。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，24 年在国内消费偏弱环境下，在大装专业产品矩阵、童装、电商多引擎驱动下保持稳健增长。公司24 年推出超品店探索新零售业态，2025 年目标开店100 家，有望贡献增长。考虑终端环境偏弱，我们将25-26 年公司归母净利润预测分别从13.29/15.48 亿元小幅调至13.04/14.58 亿元，增加预测2027 年归母净利润16.16 亿元，对应25-27 年PE7/6/5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道库存风险，坏账减值风险。