事件：公司近日发布2024 年财报，实现营业收入100.7 亿元，同比+19.6%，归母净利润11.5 亿元，同比+19.5%，收入业绩表现亮眼。每股派息0.265 港元，派息比率45%（同比+5pct）。
　　科技赋能专业运动，童装延续亮眼表现，突破百亿规模。分业务来看，1）成人鞋/服收入分别同比+22%/+15%至43/31 亿元，主要得益于公司夯实专业运动领域科技赋能，跑步品类持续推新（如“飞燃4”、“速湃FLOAT2”等）完善产品矩阵、赞助马拉松赛事等，延续高增长；篮球品类通过布局约基奇等核心NBA 球星资源以及中国行实现逆势增长，JOKER 1 全球首发加快品牌国际化进程。2）童装鞋/服收入分别同比+18%/+23%至11/12 亿元，专业运动+健康科技+童趣时尚满足青少年多元化需求，建立运动童装领先优势。分渠道来看，1）线下收入同比+23%至73 亿元，截至24 年底，国内门店数8298 家，成人/童装分别净开店16/3 家至5750/2548 家，门店形象升级，成人/童装的十代店/五代店开始落地有望带动店效提升；同时积极探索新店型，12 月首家超品店落地。2）电商收入同比+12%至26 亿元，线上专供品占比达83.6%，与线下门店产品形成有效区隔。3）海外收入1.85 亿元，同比持平，占公司收入的1.8%，截至24 年底，海外销售网点同比净增加105 个至1365 个，25 年1 月在马拉西亚吉隆坡开设首家直营门店。
　　积极探索新业态超品店，打造一站式购物体验。1）产品结构：约30%是尖货产品，约40%是二次销售产品，约30%是高性价比的产品。2）开店进展：目前已经开业5 家，预计3 月底开业10 家，到6 月底开业50 家左右，25 年全年预计开100 家。3）门店运营：面积不低于800 平，选址定在购物中心一楼或奥莱客流高的点位；按照超市的模式运营，实现一站式购买，提高连带率。
　　毛利率提升，费用率稳中有降，净利率持平主要系信贷亏损拨备影响；营运能力总体稳健，库存增加主要系春节备货。盈利方面，毛利率同比+0.4pct 至41.5%，销售费用率同比-0.2pct 至22.0%，其中广宣开支占比同比+0.1pct 至12.8%；管理费用率同比-0.5pct 至6.9%，研发支出同比-0.3pct 至3.4%。年内信贷拨备4232 万元（去年同期为拨回4521 万元），拨备占收入比例同比+0.96pct，归母净利润率同比持平在11.4%。
　　营运方面，存货/应收/应付周转天数分别+14/持平/-22 天至107/149/88天，存货周转天数增加主要系2024 年底临近春节提前备货，应付账款周转天数缩短主要系公司策略性缩短结算周期、加强和供应商合作。
　　展望：根据公司交流会，25 年前三季度订货会的订单表现较好，预计2025 年销售同比增长10%-15%，以量增为主；毛利率在40-42%，A&P在10-13%，研发费用率在3-4%，净利率稳定在10-12%。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内第四大国产运动品牌，持续打磨核心品类的产品实力，渠道优化和品牌升级同步推进下，迎来快速增长。
　　我们认为，公司强调科技赋能专业运动，夯实高性价比优势，渠道优化升级带动店效提升，线上持续发力+童装产品组合增强领先优势，关注新业　　态超品店的拓店进展和运营表现。我们看好公司在国货崛起的背景下，保持良好增长势头，市占率有望进一步提升。我们预计公司 2025/26/27 年的归母净利润分别为13.22/14.95/16.53 亿元，对应EPS 分别为0.64/0.72/0.80 元，当前股价对应PE 分别为7/6/5 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：新业态开店进展不及预期，童装市场竞争加剧，消费复苏不及预期等。