FY24 净利润同比增加15.4%；派息率提升至45%361 度公布FY24 全年业绩：收入100.7 亿（人民币，下同）同比增加19.1%，其中成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0%；受益于外包产品费用率的下跌，毛利率维持平稳41.5%；整体销售费用率维持平稳，以及行政费用率有所下跌，但同时公司计提部分应收账款拨备后，FY24 净利润11.5 亿元，同比提升15.4%，净利润率11.4%，低于FY230.4 百分点。公司宣布派发期末股息每股0.1 港元，全年派息率45%，高于预期。按销售渠道分布，线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%；平均线下店效同比增长20.2%。
　　2024 整体销售网点净增加124 个。
　　库存上升影响运营现金流
　　截止2024 年底，公司存货21.1 亿，同比上升56.2%，库存周转天数从93 天提升至107天。主要原因是年底为2025 年初农历新年期间提前备货所导致。整体现金周转天数从58天增至91 天。由于备货需要，导致运营现金流下跌至5,600 万。管理层表示，2025 年初至今，终端流水增长超过10%，部分库存已在一季度消化，整体库销比有所改善。
　　开设超品店丰富购物体验
　　公司宣布除开设常规店外，布局新业态超品店。超品店产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成。开店选址注重客流量，主要为大型奥莱（Outlet）或购物中心一楼位置；门店面积超过800 平方，预计平均店效可达1,000 万/年。2025 年计划超品店的数量从现时的5 家增至年底100 家。超品店将以超市的购物模式运营，可为消费者丰富购物体验，以及帮助消化过季库存。我们预计2025 年超品店收入约占5%。
　　目标价5.67 港元，“买入”评级
　　我们预计公司FY25E 收入118.7 亿，同比增加17.8%；毛利率稳定在41.7%，净利润13.3亿，同比增加16.0%，净利润率11.2%。当前估值约6.3 倍FY25E 市盈率，6.8%股息率较为吸引。我们给予公司8 倍市盈率估值，目标价为5.67 港元，26.3%上涨空间，“买入”评级。
　　投资风险 1）零售消费环境疲弱； 2）市场竞争，同业投放更多低价产品；3）经销商高库存风险。